一季度中药、生物药和化药三大类药物实现协同增长，继续延续中药稳健，生物药放量和化药快速增长的势头，带动业绩延续中高速增长。
    中药板块，继续保持稳健增长，实现营业收入10.99 亿元，同比增长9.35%。我们估计，公司中药板块最大的品种复方丹参滴丸实现稳健个位数增长，注射剂实现触底回升，口服品种平稳增长。我们认为，复方丹参滴丸现阶段稳健增长，FDA 申报进展及适应症增补有望支撑丹滴继续稳健增长：1）现阶段我国心脑血管疾病死亡率攀升，药物市场持续扩容，复方丹参滴丸疗效确切，受益市场扩容，有望继续维持稳健增长；2）目前，复方丹参滴丸在等级医院、基层医疗机构及零售端销售占比相当，其中在等级医院的销售主要集中在老年病科室及中医科室，2018 年上半年有望加速学术推广，考虑到未来2-3 年可能在FDA 获批，将助力其在国内等级医院心脑内科的继续增长；3）复方丹参滴丸糖网适应症增补在即，并已进入《中国2 型糖尿病防治指南（2017 版）》，市场规模有望突破，助力打开成长空间。
    生物药板块，2018 年一季度继续受益于普佑克医保放量，实现营业收入0.50 亿元，同比增长284.52%，环比增长14.52%，快速放量效果显著。我们认为，普佑克是特异溶栓新星，优势明显，未来将加速放量：1）普佑克现已获批心梗适应症，脑梗及肺梗适应症正处于临床Ⅱ期。长期来看，三个百亿级市场有望支撑普佑克成为超重磅品种；2）普佑克作为新一代特异溶栓药物，Ⅳ期临床试验结果显示其对急性心肌梗死病人血管开通率高达85.2%，高于存量溶栓药物。同时由于特异溶栓作用，其药物相关颅内出血发生率仅为0.19%，远低于同类产品，安全性更好；3）普佑克现已进入全国医保，正处于快速放量期，截至目前仅在个别省份实现放量，随着新一轮招标落地以及各地医生教育的完成（一般4-6 个月时间），2018 年下半年普佑克将迎来明显放量；4）普佑克缺血性脑卒中（4.5-6 小时）符合临床急需药物要求，符合附带条件加速批准上市的条件，最快有望于2018年进行申报。
    化药板块，2018 年一季度继续实现快速增长，实现收入3.32 亿元，同比增长24.32%。我们估计，随着公司渠道控货因素的逐步解除，蒂清、水林佳和文飞等品种带动化药板块快速增长，未来有望继续保持两位数快速增长。
    商业继续扩张，天士营销完成资产支持票据发行
    2018年一季度公司医药商业板块实现营业收入24.50 亿元，同比增长20.43%，毛利率提升2.47 个百分点。广东省新合并公司报表，销售收入同比增长35.36%，陕西省受益两票制推行，销售收入同比增长33.41%。天士营销于2018 年1 月完成2018 年第一期应收账款资产支持票据的10 亿元的发行工作，将减轻对母公司资金依赖。
    商业拖累应收，现金流转正，财务指标正常
    2018 年一季度，公司综合毛利率为34.32%，同比上升1.42 个百分点；销售费用同比增长35.22%，主要用于加强市场网络建设及学术推广；管理费用率和财务费用率基本稳定；应收账款同比增长42.53%，主要由于公司商业板块新并购山西康美徕所致，母公司应收账款基本稳定；经营活动产生的现金流量净额同比增长121.04%，实现转负为正，主要由于应收票据到期托收及贴现高于去年同期所致。其它财务指标基本正常。
    盈利预测与投资评级
    我们认为：1）公司渠道控货因素逐步解除，经营触底反弹，经营进入新周期；2）生物药板块分拆上市，一方面将实现估值重构提高公司整体价值，另一方面有助于公司打造国际领先的生物药平台；3）创新研发管线已现规模，中药化学药生物药协同发展，受益于国内创新政策环境逐步向好，有望加速新药上市速度；4）普佑克是特异溶栓新星，竞争优势明显，医保+指南推动其全年持续放量；5）丹滴在糖网适应症和FDA 申报方面的进展有望继续推动稳健增长；6）营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路，解除对公司资本依赖，并购整合能力进一步加强，强者更强。我们预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为190.28 亿元、226.28 亿元和268.56 亿元，归母净利润分别为16.28 亿元、19.67 亿元和23.99 亿元，折合EPS 分别为1.51 元/股、1.82 元/股和2.22 元/股，维持买入评级。
    风险分析
    产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。
    T89在FDA申报上市，过程漫长、关键环节较多，技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。