18Q1 商业受益两票制，保持快速增长态势。18Q1 公司商业收入24.50 亿元，同比+20.43%。我们估计公司商业受益两票制，承接了大量小流通商退出后的医院业务，收入增速保持较快增长。考虑调拨的影响，公司医院纯销业务的增速应该比20%更高。
    中药和化药稳健增长。18Q1 公司医药工业收入14.94 亿元，同比+15.16%，毛利率74.50%，同比提升1.54 个百分点。其中中药收入10.99 亿元，同比+9.35%，呈现平稳增长的态势。化药制剂收入3.32 亿元，同比+24.32%，我们估计替莫唑胺和水飞蓟宾都保持了20%左右的收入增速。
    普佑克顺利放量。普佑克作为新一代溶栓药品，出血率较现有药物优势明显，进入国家医保后，有望没有PCI 条件的县级及以下医院放量，我们估计该品种18 年能实现3-4 亿的销售额。我们估计18Q1 普佑克销售额5035 万元，同比+284.52%；毛利率61.06%，同比提升27.93 个百分点，毛利率大幅上升的原因是其销量的大幅增加后固定成本摊薄。我们估计普佑克在上海等地区实现了快速放量，期待后续在更多地区销量的突破。
    销售和管理费用增长较快。18Q1 公司销售费用同比+35.22%，我们估计和普佑克在全国大力推广，前期投入大量费用有关。18Q1 管理费用同比+22.55%，我们估计主要是研发费用增长较快导致。
    研发管线丰富，18 年部分产品有望获批。公司总体研发管线和创新药布局丰富，共拥有超过 70 款产品，包括化学 1.1 类新药和生物 1 类新药 20 项。其中止动颗粒、他达拉非、吉非替尼、复方丹参滴丸增加急性高原反应适应症已经报产。18、19 年进度靠前、会有进展的重磅产品有：目前处于III 期临床的丹滴糖网适应症；处于II 期临床的普佑克脑卒中和肺栓塞适应症；处于国际多中心III 期临床、治疗腓骨肌萎缩症的PXT3003。
    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2018-2020 年归母净利润增速分别为12%/12%/15%，对应EPS 分别为1.42/1.59/1.83 元，当前股价对应18 年pe 估值31X 左右。公司短期内销售推广和研发投入大，可能出现收入增速大于利润增速的情况，但随着普佑克的放量和在研产品的上市，我们相信公司业绩将重回快速增长的轨道，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。