2018 年1 季度公司前期冷修的长兴、漳州、醴陵3 条生产线相继点火复产，产能正常发挥需一定时间，我们预计1 季度销量同比有所下降。
    价格方面，2018 年1 季度全国玻璃价格坚挺，含税均价约82.3 元/箱、同比上涨12.4%，我们预计公司全口径单箱售价环比基本持平、同比提升明显。
    受益于纯碱成本下行（2018 年1 季度纯碱均价约1815 元/吨、同比下降约12%），公司全口径单箱成本环比下降。
    公司1 季度毛利率约33.9%，分别同比、环比+0.1、+4.3pct。
    财务费用下降、投资收益增厚盈利，净利润率创新高。
    公司2018 年1 季度期间费用率约15.1%，同比下降1.7%，其中汇兑收益增加及利息支出减少使得财务费用同比下降4336 万元。公司1 季度转让万邦德股权，使得投资收益同比增加3088 万元，进一步增厚盈利。
    公司1 季度净利润率约19.4%，分别同比、环比+4.5、+4.2pct，盈利水平创新高。
    公司原片积极推进国际化、高端化，国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。公司马来西亚基地2 条600t/d 优质浮法玻璃生产线建成并投入商业化运营，有望受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气；漳州旗滨、长兴旗滨、醴陵旗滨3 条生产线技术改造升级进展顺利，在2018 年1 季度相继投产，原片产品结构有望持续优化；前期公告投资3.72 亿元投建高性能电子玻璃生产线（65t/d），进一步布局高端玻璃原片领域。公司国内工作重心向深加工业务倾斜，从外部引入优质深加工团队，前期公司公告合计拟投资约20 亿元的玻璃深加工项目有序推进，其中浙江节能、广东节能、马来西亚节能玻璃深加工项目已于2018 年1 季度建成进入试运行阶段；郴州旗滨光伏光电基板生产线项目已开工建设。
    维持“买入”评级。进入4 月份原片厂家开始降价降库存，后续随着北方环保/禁运等限制监管的解除、价格优惠后的下游补库，厂家库存有望消化，短期盈利弹性关注需求恢复情况，外生冲击关注环保对玻璃产能的影响。公司理顺激励机制，2016、2017 年相继完成2 轮限制性股票激励，授予股份合计约占总股本的7%，兼顾新老员工、原片及深加工团队，未来深加工布局值得期待。公司承诺2017~2021 年在足额预留法定公积金、任意公积金以后，每年向股东现金分配股利不低于当年实现的可分配利润的50%。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约0.65、0.72、0.80 元，给予2018年PE10 倍，目标价6.50 元。
    风险提示。1）行业复产产能投放超预期；2）原材料成本超预期上行；3）深加工进展不达预期。