投资要点：
    维持增持评级，目标价17.25元。通威股份发布一季报，实现归母净利润3.2亿元，同比增21%，业绩符合预期。预计2018-20年EPS分别为0.60、0.94、1.12元，维持"增持"评级和目标价17.25元。 
    业绩增长主要由硅料业务贡献。硅料的产能由2017年初的1.5万吨提升到2万吨，同时产品均价上移10元/kg，带来业绩的大幅增长，我们预计永祥Q1实现利润2.3-2.4亿元左右。电池片环节盈利相对受边际需求影响大，在需求较弱的时候价格波动明显，虽然公司电池片产能由3.4GW提升至5.4GW，但由于单位利润的下移，预计Q1利润同比持平为0.8-0.9亿元。其他业务包括电站，农业同比预计有改善。 
    我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态，最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平，并且在2017年全球装机大增长的背景下，电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应，我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出，这部分产能大约在13-15GW，落后产能退出后，行业毛利率将迎来回升，并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用，伴随通威股份电池片产能大扩张，届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升，成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 
    催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 
    风险提示。光伏全行业需求同比下滑。