公司业绩增长符合预期。
    内生增长强劲，慈铭并表巩固龙头地位。公司2017 年10 月完成对慈铭体检的收购事项，彻底奠定公司体检行业龙头地位。慈铭体检2017 净利润同比增长32.82%；扣除慈铭体检并表影响，公司2017 年归母净利润同比增长近50%，内生增长依然保持强劲势头。
    分院数量突破400 家，服务人次实现快速增长突破2160 万人次。截止2017 年12 月31 日，公司已布局体检中心400 余家（其中美年健康控股146 家、参股155 家、在建超过100 家；慈铭体检控股60 家、参股5 家；美兆体检控股2 家、参股3 家；奥亚体检参股7 家）。门店区域布局覆盖全国32 个省市自治区，215个核心城市，全年体检人次超过2160 万。公司规划，2018 年体检中心整体规模将超过600 家，服务人次达到3000 万。到2020 年底，预计达成1000 家分院的战略目标，2021 年将服务超过1 亿人次。
    体检内涵不断升级，拉动客单价与个检比例持续提升。公司2017 年继续不断推出具有创新性的优质体检项目，继“3650 套餐”、胶囊胃镜检查之后，又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD 早期检测等高端体检项目，携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等，满足用户更多方位的健康服务需求。我们认为，体检内涵的加深将不断打开增值服务市场空间，也是公司在2018 年计划提升客单价10%左右，个检比例提升至30%的信心所在。
    强化管理，改革增效，确保未来高质量发展。公司在经营管理上持续发展创新，2018 年已经在工作日、营收目标、个检占比、客单价提升、36 小时报告率、检查质量、客户服务等方面制定了46 项指标、12 项重点考核指标。通过竞争PK、以赛代练，树立标杆公司，多渠道狠抓培训、快速提升团队销售能力等一系列措施，提升整体管理水平。随着公司整体战略向个检倾斜，管理体制的不断完善将公司未来服务于个检用户奠定坚实的基础。
    分院布局继续向三四线城市下沉，毛利率持续提升。公司2017年在巩固一、二线城市优势的同时，继续加大三、四线市场的深耕布局。三四线城市的市场需求旺盛，竞争环境良好，消费能力和客单价均呈现蓬勃向上的态势；同时，三四线城市市场具有房租和人力成本相对较低，美年健康品牌与服务优势明显的特点，下沉式布局使得公司利润率得到了一定的改善。2017年公司房租物业和人工费用占营业收入比重分别为8.80%和17.23%，大幅低于去年同期10.03%和18.45%的水平。体检服务毛利率达46.61%，相比去年增长了1.42 个百分点。我们认为，随着下沉式战略的进一步推进，公司整体毛利率水平将持续提升，未来几年的下沉式战略将成为公司的利润爆发点之一。
    受慈铭并表影响，净利率略有下降。公司2017 年整体净利率为11.14%，相比2016 年的11.49%略有下降，这主要是受慈铭并表业务整合影响。拆分来看，2016 年美年健康净利率为12.28%，而慈铭体检则为10.05%，慈铭体检并表对公司净利率略有拖累。从期间费用角度看，公司继续加强销售团队建设，销售费用率从2016 年的21.56%上升至2017 年的23.87%，管理费用率从8.72%下降至7.44%，财务费用率从1.09%上升至1.78%。我们预计，随着慈铭体检的进一步整合与公司的下沉战略逐步验证，公司的规模及战略布局优势将会逐步显现，净利率将保持上升的态势。
    核心赛道重点发力，生态圈控制力持续增强。公司2017 年继续重点支持优健康、美因基因（已接近8000 万收入）、大象医生、美维口腔等生态圈业务的发展，依托海量精准大数据入口平台优势，不断加强在人工智能，基因检测、肿瘤早筛，智能诊断、健康服务、健康保险等核心赛道的控制力。此外，公司2018 年还提出人工智能解读体检报告及风险评估、ctDNA/甲基化/抗体肿瘤早筛技术应用、脑健康检测等十大科技创新目标。我们认为，随着公司覆盖体检人次数的不断增加，流量优势将愈发明显，公司将进一步巩固专业体检领域的标准、技术和数据壁垒，着力打造大健康产业集群和核心生态圈，成为健康体检和健康管理产业的领导者。
    盈利预测：我们预计2018-2020 年归母净利润分别为9.54 亿元、14.86 亿元、22.28 亿元，同比分别增长55%、56%、50%，公司2018-2020 年EPS 分别为0.37 元、0.57 元、0.86 元。对应2018-2020 年PE 估值分别为70X、45X 和30X。维持公司“强烈推荐”评级。
    风险提示：快速扩张带来的管理风险；分院盈利情况不及预期风险；医疗事故风险；突发事件风险