公司业绩基本符合预期。2017 年结转各类房地产项目面积为166.85 万平米，同比下降12.26%。公司2017 年毛利率略微下降1.18 个百分点至32.72%。
    北京二手房市场明显调整，公司受到一定影响。2017 年，长期处于高位运行的北京房地产市场出现价量调整。根据链家研究院RealData 数据库统计，2018 年4 月北京二手房价达到59158 元/平米，同比下降超过10%。尽管由于限价政策的存在，北京新房销售去化率仍然较高。但市场调整毕竟影响了公司长期的盈利能力和发展动能。2017 年，公司实现销售签约金额691.9 亿元，同比增长9.7%，实现签约面积295.0 万平米，同比下降0.6%。我们认为，未来公司销售增长，特别是盈利能力仍然受到区域市场影响。公司2018 年计划实现销售面积333.3 万平米，销售金额1016.5 亿元，销售回款727.4 亿元。其中，公司控股部分计划销售额507.4 亿元，销售回款411.0 亿元。
    公司拿地较为积极，杠杆率有所提升，棚改继续稳步推进。2017 年公司新增项目（不含土地一级开发项目）27 个，计容建面399.70 万平米，拿地面积略高于销售面积。其中京内项目16 个，计容建面255.98 万平米。由于公司投资强度较大，杠杆率继续有所提升。到2017 年底，公司净负债率超过175%。此外，公司在北京积极参与棚改事业，万泉寺等项目取得一定进展。
    融资成本较低，现金分红具备吸引力。2017 年期末，公司披露平均融资成本仅5.15%，在行业内处于较低水平。尽管公司杠杆率较高，但由于公司国有背景且规模较大，公司始终享受了较低的资金成本，相对于一些民营竞争对手具备优势。2017 年，公司继续维持了积极的现金分红政策，每股现金分红0.6 元。公司是A 股地产板块目前现金分红最慷慨的企业之一。
    风险提示。北京区域市场状况导致公司盈利能力低于预期的风险；公司棚改项目进度上存在较大不确定性。
    盈利预测及估值。公司是北京区域土地储备丰富，也可能是北京未来棚改可能提速的潜在受益公司。根据公司销售和结算节奏，以及北京等城市的市场状况，我们小幅调整公司盈利预测为2018/19/20 年0.92/1.01/1.10 元/股（原预测2018/19 年0.93/1.09 元），给予公司12.76 元/股的NAV。我们给予公司2018 年12 倍PE，即10.99 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。