17 年Q4 收入增速慢于全年主要是因开店速度放缓（前三季度已完成全年计划）。（2）我们预计公司2017 年单店收入增速达5%左右。
    17 年归母净利润5.02 亿元，同增31.93%；Q4 归母净利润1.24 亿元，同增15.45%。公司净利润增速快于收入主要因为毛利率大幅提升了3.95个PCT：（1）据wind，17 年鸭价前低后高，全年同比上升了2.18%，公司在低价时加大原料储存，17 年单位成本下降3.25%；（2）产品均价提升了2.6%，主要因为公司17 年门店升级及优化产品结构。17 年期间费用率达到17.89%，提升3.58 个PCT。其中，销售费用率提升2.96 个PCT，主要因广告宣传费大幅增长186%，由于18 年有较大规模赛事（世界杯）预计费用率保持稳定； 17 年Q4 净利润增速明显慢于全年主要由于下半年鸭价上升后导致Q4 毛利率同比上升2.98 个PCT 低于全年增幅。
    18 年门店结构优化有望抵消成本上行压力
    未来公司收入增长的主要动力仍是门店扩张，我们预计未来3 年门店数量将以10%左右的速度增长，高毛利率的高势能门店和自营门店占比将增加，门店升级稳步推进，带动公司单店收入提升。据wind，17Q4 起鸭价企稳，门店结构优化有望抵消成本上行压力，预计18 年毛利率维持稳定。
    投资建议
    预计公司18-20 年收入45.19/52.44/60.46 亿元， 增速17.36%/16.05%/15.29% ； 净利润6.00/7.18/8.47 亿元， 增速20.08%/19.65%/18.03%；EPS 分别为1.46/1.75/2.07 元，目前价格对应27/22/19 倍PE 估值，维持买入评级。
    风险提示：鸭价上涨超出预期，渠道扩展低于预期，食品安全问题，销售费用增长幅度超出预期，开店进度放缓，产能延迟投产。