从全年看，公司收入增速符合预期，我们判断公司门店外延扩张及存量门店同店增长共同贡献公司收入增长。
    扩店量达指引上限，区域增长整体均衡。17年底公司门店数量为9,053家，其中截止17Q3门店数量为8,920家，17年门店净增量为1,129家，预计新开店数接近开店指引上限，对收入增速的提振为12%以上，符合预期。从门店类型看，加盟店仍是公司主力发展类型，预计2017年加盟店数量为8,938家，直营门店数量预计维持在115家左右。此外，17年公司高势能门店（机场、高铁及地铁站）占比持续提升，门店数量预计达600多家，高势能门店具备提升品牌形象和宣传效果，未来仍将为公司战略重点，中期门店数量占比预计可达10%。从区域分布看，全国主要区域收入增速总体均衡，其中，西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外市场收入增速分别为+19.57%/-70.99%/+29.62%/+27.32%/+12.18%/+15.34%（海外市场暂无同比增速），占比分别达到14.72%/1.01%/26.36%/16.42%/26.00%/12.91%/0.35%。其中，华中和华南增速亮眼，主要系需求及产能充沛所致，西北市场增速下滑主要系陕西阿军工厂关闭，产能转移至华中所致。从整体看，公司各区域整体保持向好增长，其中香港及新加坡门店亦开始贡献收入增量，未来海外市场具备想象空间。
    同店增长超目标，量价均具提升动因。我们预计17年公司存量门店同店增长超5%，好于17年初制定3-5%的同店增长目标。同店增长主要来自于线上引流、门店升级、产品结构优化及部分产品提价。其中，线上引流及门店升级预计贡献同店销量提升：公司线上会员数达到2,000万以上，结合外卖兴起，预计线上销售量持续提升。同时，在17年加大四代店的门店升级进程，对高势能门店进行持续升级，增加消费者进店意愿。产品结构优化及直接提价预计贡献同店客单价提升：17年公司鲜货产品结构趋于多元，其中，禽类/畜类/蔬菜/其他产品（海鲜类等）收入增速分别为16.87%/35.26%/29.22%/11.20%，非禽类中的畜类及蔬菜类制品增速可观，产品结构多元可增加消费者单次消费品类。此外，公司具备终端提价能力，17年下半年鸭肉成本抬升，公司对部分区域的部分产品进行提价，幅度预计为10-15%，亦贡献客单价提升。
    成本红利延续，全年毛利率稳健上行。公司17 年整体毛利率为35.79%，同比+3.95pct，单季度毛利率为34.67%/36.49%/35.07%/36.87%。我们认为公司毛利率同比显著上行，系主要原料鸭肉（占比为50%左右）价格下行的成本红利叠加提价等因素共同助力所致，其中17H1 鸭肉价格下行对毛利率提升较为显著，17H2 公司仍通过低价的原料存货进行生产，尽管17Q3 在包材上行的影响下，毛利率略有下滑，17Q4 公司对部分产品提价，令毛利率达到近37%的历史高点。分品类看，公司鲜货产品毛利率提升3.94pct 至34.79%，禽类/畜类/蔬菜类/其他产品毛利率分别+4.49pct/+5.77pct/+4.18pct/+3.43pct。除了禽类产品外，畜类、蔬菜类及其他品类毛利率亦可观提升，主要系规模化效应带来单位生产成本下降所致。从18Q1 看，毛鸭价格呈环比回落趋势，未来预计持续于低位震荡，叠加公司生产效率提升及持续提价能力，毛利率有望持续上行。
    费用率略有上行，全年业绩保持向好增长。17 年公司整体费用率为17.89%，同比+3.59pct。其中销售费用率为11.07%，同比+2.96pct，从拆分看，主要系广告宣传投入增加所致，同比增幅达186.28%；管理费用率为6.86%，同比+0.76pct，主要系职工薪酬同比+37.96%；财务费用率为-0.05%，同比-0.13pct，主要系利息收入增加所致。17 年公司费用率有所上行，但在收入稳健增长，毛利率大幅提升下，公司17 年实现净利润5.02 亿元，同比+31.93%。
    短期催化：世界杯拉动需求+汽水新品，有望提升单店收入。18 年将举办世界杯，熬夜看球将增加鸭脖的消费需求，18 年夏季公司产品有望显著放量。此外，公司于18 年初在长沙地区部分门店售卖OEM 汽水产品“汽汽TA”，进行品类跨界试水，目前市场反馈良好，未来有望于其他地区投放，带来客单价的提升。我们预计18 年门店的平均客单价增幅有望达到3.2%，消费频次增幅预计为2.6%，同店增长预计为6%左右，较17 年进一步提升。
    中长期看点：提价能力+产能优化。品牌升级明显，具备提价能力。公司门店升级及加大营销推广，令品牌影响力持续扩大，形成提价基础；同时公司产品以散装售卖为主，消费者对提价敏感度不高。若18 年鸭肉原料价格上行，公司可通过提价转嫁成本压力，有望贡献业绩弹性。此外，公司为提升工厂的经营效率，将于未来淘汰部分低效率工厂，逐渐形成“核心工厂+卫星工厂”的布局，核心工厂的辐射范围将由350 公里扩大至600 公里。供应链的持续优化将降低成本投入，提振整体毛利率。