有别于市场的观点：
    1、门店稳步扩张，叠加店铺升级推动收入稳增：17 年公司卤制食品收入37.1 亿元，增17.5%；其中，门店总数量增加1129家至9053 家，同比增长14%。分产品看，禽类鲜货收入30.7亿元，增16.9%，规模最大；蔬菜类鲜货收入3.8 亿元，增29.2%，正快速放量。分区域来看，公司华东收入10 亿元（+12.2%）、华中10.1 亿元（+29.6%）；而华南6.3 亿元（+27.3%），西南5.7亿元（+19.6%），西北仅3893 万元（陕西阿军产能于16 年10月转入华中），提升空间巨大。
    2、成本下降助推盈利提升，长期看仍有较大提升空间：17 年公司净利润率提升1.3pct 至12.9%，创新高。其中，成本下降对公司盈利贡献最大，推动毛利率提升4pct 至35.8%。由于公司仍处于扩张期，广告宣传费增长186%至1.9 亿元，带动销售费用率提升3pct。事实上，过去两年公司整体价格相对稳定，只是部分区域存在选择性提价，竞品16 年提价时公司并未跟随。今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级，未来不排除有提价可能。同时，伴随店铺数量扩大，规模效应将会体现更加明显，预计净利润率将上一个新台阶。
    3、看好卓越管理能力下的加盟扩张模式：目前公司供应链系统足以支撑2 万家门店发展，而且能覆盖到镇这一层级。其中，现有门店主要还是集中在一二线城市，三四线占比偏低。长期看，我们认为公司可保持每年800-1200 家扩张速度，而且四代店单店收入可提升10%左右，叠加同店收入提升，未来几年公司收入可维持在15-20%左右增速，业绩更快。
    4、盈利预测与估值：预计公司18-20 年EPS 分别为1.52/1.89/2.35元，对应PE 分别为26/21/17 倍。考虑公司加盟模式复制性强，增长快，首次覆盖给予“推荐”评级。
    5、风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，开店不及预期