主要观点
    1.门店数量迅速增长，18 年开店重心在三线城市
    公司坚持跑马圈地饱和开店的策略，全国门店的饱和数量在2 万家以上，每年新增门店800-1200 家。17 年底公司门店数量超过9000 家，同比增长15%左右。18 年开店增速保持相对稳定，重点侧重在南方三线城市开店。海外开店前景广阔，新加坡已开设五家直营分店，日营业额过万，未来在澳门、东南亚国家以及北美均有开店计划。另外公司产能布局与门店布局协同发展，募投项目投产后年新增产能9.45 万吨，合计产能将超过15 万吨，能够支撑2 万家以上的门店销售。
    2.多管齐下推动单店收入提升
    未来公司单店增速将稳定在5%左右，单店提升的方式包括：1）门店形象全面升级，升级为四代店后单店收入普遍得到提升，部分门店单店收入同比增长高达30%，17 年四代店升级范围将超过五成；2）推进加盟商精细化管理与门店绩效管理，单店收入的提升又有利于管理模式的进一步推进；3）产品结构持续优化，通过品类的更新、包装的升级推进收入提升；4）公司围绕主业向轻餐饮、特色餐饮等方向延伸，不排除未来与当前主业相融合，打造连锁美食平台。
    3.18 年或面临成本压力，产品结构优化有助于毛利率改善
    17 年毛鸭均价同比上涨2.2%，公司通过前期低价采购原材料降低成本，我们判断全年毛利率有4 个点左右的提升。17 年底毛鸭价格在下跌一段时间后再次反弹，18 年1 月毛鸭价格同比上涨25%，我们判断18 年公司将面临较大的成本压力，但得益于公司产业链的优势，产品品类调整更加灵活，通过产品结构优化有助于毛利率改善。
    4.投资建议
    我们预计公司18、19 年归母净利润分别为6.35 亿、7.6 亿，对应PE22X、19X，“强推”评级。
    5. 风险提示
    产品价格不及预期。