我们认为公司品牌存升级趋势，产品具备提价能力，客单价有望延续上行趋势。
    门店升级，提升定价能力：公司门店布局以二三四线的社区店为主，品牌初始定位偏中端。从锁鲜装均价来看，17Q1 绝味主要鸭附件品类较周黑鸭存 18-25%的折价，我们认为该价差主要系品牌力差异导致。值得指出的是，绝味自 16 年中开始进行门店升级（预计第四代店将于 18 年中升级完毕），同时加大布局高枢纽区域，品牌力持续提升。17Q3 绝味主要鸭附件产品较周黑鸭存在折价的品类在减少，且折价价差亦收窄（折价产品幅度收窄至 6%以内）。绝味品牌力的强化令其定价能力有所提升。
    散装品提价敏感性低：公司产品主要以散装销售（占比预计为 90%左右），而周黑鸭产品全部以锁鲜装或真空包装为主。相较于零售价给定的包装产品而言，消费者对散装产品提价的敏感度更低。从历史上看，公司虽未统一上调产品售价，但每年不同市场或不同品类存在提价的现象，17 年亦有一个市场上调部分产品价格。散装产品的价格低敏感性使公司提价对销量的不利影响较为有限。
    门 店布局存区域空白，扩张空间无忧。公 司未 来 2-3 年将保持每年新增800-1,200 家门店的节奏进行扩张，冷链物流及包装技术提升催生休闲卤味行业新的消费场景，行业下游处于扩容阶段，公司的开店进程主要考虑到与原料供给量的协同，门店布局的空白区域及下沉空间仍存。
    区域空白可布局：公司在国内的西北及山东区域仍存门店布局空白，近期考虑进入新疆市场，同时将加大海外市场布局（目前香港及新加坡门店分别为 3 家及 6 家）
    下沉空间仍存：公司门店选址以社区店为主（目前占比超 90%），仍存在较大下沉空间，预计饱和数量为 2.2-2.3 万家；具备较高单店收入的高势能门店（交通枢纽及商圈门店）占比不足 8%，我们测算高势能门店占开店饱和数比重可达 13%-18%，社区店及高势能门店均存扩张空间。
    单店盈利可观，扩张动力足。我们通过门店的草根调研发现，公司高势能店及社区店盈利能力均较为可观。高势能门店以长沙黄兴广场步行街三店为例，平均单店收入可达 8,000 元，毛利率及净利率水平可分别达 68%及 21%；上海社区店的平均单店收入为 2500 元，加盟商毛利率为 40%左右，单店净利率亦近 20%的水平。门店盈利情况较为可观，通过直营或加盟扩店的动力较足。
    盈利预测及投资建议：公司为休闲卤制品行业龙头，战略规划清晰，未来将在线下扩张、同店增长及产品结构优化三个层面持续发力，实现收入的稳健增长及毛利的持续改善。预计公司 2017-2019 年收入分别为 38.96（+19.0%），46.75（+20.0%）及 55.64 亿元（+19.0%），EPS 分别为 1.22 元（+31.2%）、1.56 元（+27.9%）及1.92 元（+23.1%）。目前公司 18 年 PE 为 28x，属于具备成长性且业绩有保障的标的，建议投资者积极关注。
    风险提示：原料成本波动、行业竞争格局加剧、宏观经济下滑、食品安全问题