Q4 单季营收增20.39%，增速环比降6.38pct。经历了过去两年的渠道变革，18 年公司渠道建设持续推进，GT 继续下沉、KA 拓宽、电商放量有望持续带动规模稳步扩张。17 年购建固定资产支付现金3.99 亿元，16 年为1.28 亿元，产能建设积极显示了公司对于销售团队的坚定信心。预收款余额创历史新高达6159 万元，销售预期向好。年底总产能65 万吨，18 年计划新增湖北10 万吨，加码高毛利品类产能，预计未来保持每年10 万吨新产能的投放节奏，逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局。
    2、结构优化、产品提价应对高浆价，运营效率向好
    本着“做最人性化的纸巾”理念，多年来公司持续引领行业创新，研发新品提升产品附加值，FACE\LOTION\自然木销售占比升至50%以上。高位浆价虽然导致Q4 毛利率同比降4.3pct 至32.73%，但同时也加速行业进一步向大品牌集中，随着公司高毛利产品占比提升以及提价逐步落实，有望一定程度缓解成本压力。销售费用率19.1%，略升0.2pct，其中，广告费大增75%，营收占比1.73% v.s.维达1.0%；促销费用节约管控成效渐显，增长13%显著低于营收增速。我们认为快消品在渠道建设期的广告高投入，为市场进一步扩张提供保障。管理费用率稳定，财务费用率降0.55pct，净利率7.53%升0.7pct，若剔除Q4 税率调整影响，税前净利率升0.3pct。资产周转率持续优化带动ROE 达近8 年高点12.2%。
    3、激励到位再添发展动力，维持“强烈推荐-A”评级
    继完成员工持股后，公司有望再推经销商持股，激励机制完善再添发展动力。作为国内生活用纸一线品牌，公司营销改善在前，好产品搭上渠道快车，规模增长趋势明确；随着产品结构优化、成本压力趋缓，运营效率提升，盈利能力仍然向好。预计2018~2020 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元、0.85 元，净利分别增长26%、22%、20%，目前股价对应18 年PE 为25x，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：浆价大幅上涨，经济恶化导致生活用纸需求大幅下滑