17Q4+18Q1 增速基本与上年同期持平，因此春节旺季时间增加是主要原因。一季度净利润同比大幅增长80.3%，其中扣非净利润同比增长77.75%，净利润率达到32.61%，同比上升10.88个百分点。
    2、传统区域增速稳定，西南和东北地区增速最快：公司传统核心市场增速较为稳定，华东和华中区域增速分别为11.56%和18.24%，两个区域收入合计占比达到58%。西南和东北区域收入增速最快，分别达到38.14%和32.23%。
    3、毛利率提升，费用率大幅下降：一季度公司毛利率达到48.86%，同比上升3.1 个百分点。销售费用率同比大幅下降8.8个百分点，达到8.86%。主要原因是今年广告投放媒体及阶段性策略的调整，导致阶段性支出有所下降，后续费用率能否持续保持较低水平还需观察。
    4、预收款季节性下降，经营现金流有改善：销售商品收到的现金下降17.67%，预计与预收款环比下降较去年同期增加所致。因为公司应收账款和应收票据一直较低，Q1 环比也仅增加6000万元左右。公司一般在旺季到来之前预收款上升，旺季结束后回落，因此一季度预收款环比下降21.8 亿属于正常现象。且公司一季度经营性现金流通常为负，今年Q1 为-7.7 亿，而去年同期为-14.9 亿，同比有明显改善。主要原因是应付票据环比增加5 亿元，存货减少2.5 亿元。
    5、投资评级与估值：我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为4.94 元，5.24 元和5.57 元，维持“推荐”评级。
    6、风险提示：1）原材料价格进一步提高；2）食品安全风险；3）行业内和非同业内竞争加剧。