植物蛋白饮料各细分子行业市场格局较为稳定，其中养元饮品作为核桃乳龙头，市场占有率较高。
    养元积极进行消费者培育，新市场开拓有望带来新增长
    1.丰富系列产品拓展消费群体，清晰定位助力消费者培育。养元饮品是国内核桃乳龙头，2009-2013 年公司在高增长过后，近年出现下滑。公司丰富系列产品拓展消费群体，开发面对儿童、学生、老年人的核桃乳产品；清晰定位“六个核桃”益脑饮料，通过冠名益智类综艺等方式进行消费者培育。2. 17 年原材料涨价全年业绩下滑，未来成本压力趋缓。16 年以前公司受益原材料价格下降毛利率提升，17 年开始易拉罐等原材料成本上涨，公司毛利率承压，叠加17 年春节较早影响，公司招股说明书预计全年归母净利润下降17.5%-19.1%。考虑到环保政策贯彻后，包材厂商未来产能将逐步恢复，预计未来易拉罐成本上行幅度减小，公司成本压力趋缓。3. 未来新市场开拓及渠道下沉将带来新增量。公司目前乡镇销售额贡献较大，达67.2%，未来公司将募投进行新市场开发，立足目前优势的华北、华东等地区，加快开发一二线城市，发展全国市场。此外，公司继续深化营销网络，计划增加130%陈列商超数量，预计贡献约5%的收入增长。
    盈利预测
    随着17 年春节较早影响消除，营销网络建设18 年起逐渐落地，原材料涨价影响减弱，我们判断18 年起公司业绩将改善。预计17-19 年公司收入78.09/81.99/86.89 亿元，增速-12.3%/5%/6%；净利润22.33/24.12/25.57亿元，增速-18.5%/8%/6%；预计17-19 年摊薄EPS 为4.51/4.48/4.75 元/股。
    风险提示
    植物蛋白饮料行业需求下滑，植物蛋白饮料替代品增多而竞争加剧；原材料价格大幅上涨风险，成本上涨压力难以转嫁；募投项目建设进度不及预期或不能达到预期回报；食品安全问题影响产品销售。