非经常性损益约700 万，剔除后同比增长60%-82%我们对此评论如下：
    新老客户齐贡献，产能释放，海外增长亮眼。报告期内，公司海外市场实现销售收入6.01 亿，同比增长36.68%。海外收入增长主要来自：1）老客户的扩张。报告期内，公司第一大客户品谱收购了公司第二大客户Petmatrix，渠道和市场影响力加强，采购增量较大。2）新客户贡献。报告期内，公司新开发专业做动植物咬胶的客户，贡献将近2000 万收入。3）越南咬胶产能逐渐释放。目前越南好嚼有4000 吨产能，目前已经满负荷生产。此外，公司在越南新建巴啦啦5000 吨动植物咬胶产能，预计今年将有2000-3000 吨投产，保证终端销售。
    产品放量加快,毛利率继续提升，业绩超预期。作为行业研发投入领先的公司，公司持续进行产品升级。受下半年几款植物咬胶、动植物咬胶新品带动，公司Q4 产品销售加快，公司Q4 产品销售加快，Q4 单季度收入实现收入2.09 亿，同比+28.10%，环比+35.15%，单季度实现归母净利0.46 亿，同比+57.93%，环比+97.41%。此外，高毛利率新品也推动公司整体毛利率上行，2017 年全年公司植物咬胶实现收入2.96 亿，同比+42.67%，植物咬胶毛利率40.8%，同比上升7.9pct,加上畜皮咬胶处新品上量，带动整体毛利率上行至37.27%,同比上升7.76pct.且一季度跟踪的数据来看，毛利率仍有上行的趋势。
    以海外主粮品牌切入中高端市场，国内市场加速扩建。公司2017 年国内销售收入3046 万（同比+50%，占总收入5%左右），主要以零食为主。迎国内主粮市场快速增长之风，公司计划通过新西兰品牌切入中高端市场，目前新西兰工厂已经进入试生产阶段，有望于7 月推向市场。公司也在加大国内渠道建设，近期组建专门销售团队佩蒂智创，国内市场重视程度大幅上升，全年销售有望破亿，占比有望提升至10%以上。
    全球布局，有效控成本、提销售。公司通过向乌兹别克斯坦采购咬胶半成品原材，有效降低生产成本；通过投资设立越南好嚼，有效促进产品销售；通过收购新西兰宠物零食，公司零食品类进一步扩充。
    风险提示。1.行业增速放缓；2.汇率波动风险；3.自主品牌建设不及预期；
    盈利预测及估值。全球宠物食品行业稳定增长，中国市场更是进入爆发期，公司巩固咬胶出口龙头优势的同时，加大国内自主品牌建设。考虑到公司17 年新品放量超预期，加之18 年主粮领域的布局，我们上调公司盈利预测，预测公司2018/19/20 年归母净利为1.41/1.85/2.53 亿元（原18/19年预测为1.09 /1.4 亿元），对应EPS1.76/2.32/3.16 元，考虑到公司标的稀缺性和未来高增长，给予公司18 年35 倍PE，对应目标价62 元，维持“增持”评级。