上调目标价至64.6 元。
    投资要点：
    公司2017年业绩符合预期，Q4 毛利率创历史新高，维持“增持”评级，上调目标价至64.6 元。公司全年实现毛利率37.27%，其中2018年Q4 实现毛利率42.55%，毛利创历史新高。公司业绩增长主要归因于：1）公司主要客户Spectrum Brands 完成对PetMatrix 收购后，二者渠道深度整合，助推公司业绩的进一步增长；2）公司动植物混合咬胶得了市场的认可，逐渐放量，提高公司毛利；3）公司新客户成功拓展。我们维持2018-19 盈利预测，预计归母净利润分别为1.36亿、1.7 亿元，对应EPS1.7、2.13 元。新增2020 年盈利预测，净利润2.18 亿，对应EPS2.73 元。鉴于公司产品为快消品且植物咬胶拥有全球专利，业绩增长确定性较高，且参考可比公司，给予2018 年估值38 倍P/E，上调目标价至64.6 元，维持“增持”评级。
    植物咬胶、动植物混合咬胶等新品毛利较高，放量助力公司净利润增速高于收入。原因如下：1）植物咬胶、动植物咬胶具有纯天然、健康、易消化等特点，深受美国客户喜欢，植物咬胶等新产品放量将挤占一部分主粮市场，同时使公司综合毛利率增高。2）公司主要客户Spectrum Brands 完成对PetMatrix 收购后，受益于Spectrum Brands遍布美国及其世界的销售网络。公司动植物咬胶、植物咬胶持续放量值得期待。
    募投项目释放，继续拓展新客户，新市场。越南工厂及其新西兰工厂将陆续平稳释放产能，公司已进入壁垒最高的美国市场，依托于公司零食的研发能力、现有客户渠道优势、新客户拓展能力，公司产能释放后顺势拓展美国新客户及其欧洲、日本市场，业绩将持续增长。
    催化剂：下游渠道继续整合、新客户持续成功拓展。
    风险提示：咬胶新品对畜皮咬胶的替代。