2017年公司实现营业收入6.32亿元，同比增长14.8%；归属母公司净利润1.07亿元，同比增长32.8%；扣非后利润1.03亿元，同比增长31.9%。从季度数据来看，Q1-Q4收入同比增长分别为4.2%、4.4%、18.7%、28.1%，归母净利润同比增长分别为9.0%、25.5%、17.8%、58.2%，扣非后净利润同比增长8.8%、24.9%、18.1%、57.7%。整体来看，季度增速逐步提升，增长势头强劲。而其中，Q4实现营业收入2.09亿元，占全年收入33.0%，同比增长28.1%，环比增长35.1%；归母净利润4,579万元，占全年42.9%，同比增长58.2%，环比增长97.8%；扣非后归母净利润4,203万元，占全年41.0%，同比增长57.7%，环比增长82.1%。四季度业绩提速明显。公司业绩增长的主要原因：1）越南产能逐步投放；2）新增大客户；3）向老客户提供新产品。
    产品结构不断调整，高毛利植物咬胶继续放量，综合毛利率持续提升。2017年公司综合毛利率达到37.3%，较上年同期提升了7.8个百分点，这也是自2014年以来毛利率连续第三年保持提升态势。毛利率持续提升的主要原因来自于产品结构的调整，高毛利产品占比不断提升。公司主营产品为畜皮咬胶和植物咬胶，其中植物咬胶作为拥有全球专利技术的新品类毛利率始终较高，2017年达到40.8%，较上年同期提升了7.9个百分点，而畜皮咬胶的毛利率也由2016年的28.1%提升至35.4%。与此同时，植物咬胶2017年实现销售收入2.96亿元，同比增长42.7%，占主营业务收入从2016年的37.7%提升至46.8%；而畜皮咬胶2017年实现收入3.03亿元，同比减少2.5%，占主营业务收入从2016年的56.5%下降到48.0%。因此，高毛利率的植物咬胶产品快速增长使得公司产品结构持续优化，是带来综合毛利率提升的主要原因。
    人民币升值环境下，盈利能力仍提升。2017年公司净利润率达到16.9%，较上年提升2.3个百分点。Q1-Q4净利润率分别为12.7%、15.0%、15.0%、21.9%，季度盈利能力逐步提升。公司以出口业务为主，使用美元结算。而在经历了连续三年的贬值之后，2017年人民币对美元汇率逆转，全年累计升值幅度超过6%。2017年，公司产生汇兑损失1,356万元。然而，在这样的环境下，公司净利润率依然稳中有升，若剔除汇率的影响，实际盈利能力更强。
    内销占比继续提升，2018年为公司积极开拓内销市场元年。2017年公司实现国内销售3,046万元，同比增长51.3%。2014-2017年公司内销占比分别为1.5%、2.1%、3.7%、4.8%，持续提升。然而，公司过去并没有将太多的精力投入在内销上，2018年起公司将重点进行国内市场的培育：1）产品拓展：一方面公司会对原有的咬胶等零食产品不断进行研发设计，推出新品类，另一方面公司在新西兰设立工厂进行优质宠物主粮的生产加工，并最终销往国内，实现差异化定位并开拓新的主粮市场；2）渠道拓展：公司组建新的国内营销团队，聘请行业内资深人员专门负责国内市场的销售业务。因此，我们认为2018年是公司正式积极开拓内销市场的第一年，而公司原有的产品竞争力将为内销市场的拓展提供较好的基础。未来，公司内销业务占营业收入的比重预计仍将持续提升。
    研发投入继续提升，巩固公司核心竞争力。佩蒂之所以能够切入海外宠物行业龙头品牌客户并且始终保持较高的毛利率水平，主要得益于公司对于产品研发的高度重视。公司拥有专门的团队进行产品的创新研发，并且根据客户的需求进行定制化的研发，目前公司的主力产品植物咬胶即为公司专利产品，从第一代已经开发到现在的第五代产品。2017年，公司研发投入金额为2,008万元，同比增长20.0%，占当期营业收入3.2%，是目前国内同行业研发投入最多的企业之一。
    重申推荐逻辑：
    海外映射：中国宠物经济正处于爆发前夕。2015年全球宠物市场规模首次突破1,000亿美元，当前主要的宠物经济大国为美国、欧洲和日本。由于宠物经济起步较早，这些地区已经相继步入稳定增长阶段，CAGR不到10%。回顾发达国家宠物经济的发展历史，我们发现：1）当人均GDP达到8,000美元，宠物产业就会进入高速发展阶段（资料来源：中国农业大学动物医学院）；2）宠物产业的发展与该国老龄化水平呈较强的正相关关系。由此看中国所处的阶段：1）人均GDP达到53,980元；2）人口老龄化率超过10%并将持续提升。我们判断，中国很有可能正站在宠物经济爆发前夜。
    好行业、大空间、真成长：产业爆发前夜，探究成长来源。2015年我国宠物行业市场规模约978亿元，同比增长36%。而当前我国宠物市场仍处于保有量低、相关产品及服务渗透率低、客单价低的状态。在这轮产业爆发的过程中，这三大主要驱动力有望共同增长，从而拉动行业的整体快速增长。根据我们的行业模型预测，2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元，CAGR近33%。同时，我们统计到行业自2015年开始资本布局速度明显加快，融资数量和融资金额屡创新高，又有多家公司挂牌新三板或登录A股