毛利率下滑明显，费用率小幅提升，净利率小幅下滑：公司一季度毛利率21.3%，低于去年同期的25.3%，主要由于17 年一季度原材料国废价格明显低于18 年同期；费用方面，期间费用率整体小幅提升，公司销售费用率4.43%（+0.21pct），管理费用率3.46%（-0.36pct）、财务费用率3.54%（+0.39pct），主要受报告期内新增合并主体所致；净利率方面，公司一季度为11.2%，同比下降1.7pct，主要受公司毛利下降影响。
    废纸成行业关键因素，18 年供应紧张加剧：废纸目前已成为影响纸价关键因素，18 年进口废纸政策更加严格，一方面混合废纸全面禁入，另一方面含杂率标准由1.5%提升至0.5%，考虑到外废配额的下降以及国废供应短时间无法大幅增加，我们判断18 年废纸供需还将处于紧平衡的状态。
    行业18 年供需平衡，高景气有望持续：箱板瓦楞纸行业需求保持稳定增长，供给端18 年计划新增产能较多，但受到环保强度持续以及原材料供应短缺影响，我们认为实际新增产能有限，行业18 年仍将供需平衡，维持高景气度。
    积极推进产业链整合，规模效应显现：公司纵向17 年完成对北欧纸业收购拓展包装产业链，横向收购福建联盛提升市场份额，此外建设湖北基地已开工建设，未来三期总产能达到220 万吨，我们预计公司18 年新增产能与并表因素将会驱动业绩进一步增长。
    盈利预测与评级：公司是A 股最大箱板瓦楞纸企业，是国内少数拥有废纸收购渠道、原纸生产及纸板纸箱生产制造的完整产业链企业之一。我们预计公司2018-2019 年归母净利润分别为25.8 亿、30.6 亿元，同比增长28.2%、18.4%，目前股价对应18-19 年PE 为8 倍、7 倍，参考可比公司我们给予公司2018 年PE10 倍估值，对应目标价5.70 元，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料及价格波动风险，行业产能集中投放冲击市场。