2017 年公司墙面涂料收入约20 亿元（占总收入的78%），延续高增长态势（同比增长约40%）。其中，家装墙面漆收入约7.3 亿元，同比增长29%（销量同比增长24%，价格同比上涨3.8%），由于价格上涨基本覆盖成本上涨，毛利率基本稳定；工程墙面漆收入13.1 亿元，同比增长47%（销量同比增长49%，价格同比下降1.5%），成本上涨压力下工程端毛利率有所承压。整体来看，墙面涂料毛利率从前一年的48.4%下降至45.5%，主要源于成本上涨和工程占比提升（墙面涂料中工程漆的占比从前一年的61%提升至64%）。
    降本增效稳定盈利水平。由于成本上涨和结构调整，2017 年公司整体毛利率同比下降4.7 个百分点；但由于规模效应和降本增效，期间费率下降4.4 个百分点，其中销售、管理费率分别下降3.4、1.3 个百分点，财务费率提升0.3 个百分点。期间费率下降基本抵消盈利下降的不利影响，净利率基本持平。2018 年3 月三棵树产品再次迎来提价，此次提价覆盖工程涂料，预计盈利能力有望修复。
    成长继续。零售和工程市场延续高增长：一方面，家装市场品牌逐步突围，扁平化渠道助力增长。2016 年公司终端网点数量约1.6 万，2017年网点数量增至1.87 万，同比增长约17%。另一方面，工程市场凭借口碑和性价比快速放量，大地产商合作不断深化，国内10 强地产、50强地产、100 强地产中，公司与之签署战略合作协议或建立合作伙伴关系的数量从2016 年的7、20、40 提升至2017 年的8、31、47。
    弹性初启。2017 年是规模扩张与降本增效的一年，在行业成本大幅上涨背景下，公司净利率保持稳定。随着渠道建设的成熟以及规模的扩大，公司有望步入规模效应凸显、经营效率提升阶段，盈利弹性有望释放。
    预计18-20 年EPS2.4/3.5/5.0 元，对应PE30/20/15 倍，买入评级
    风险提示： 
    1. 地产投资大幅下滑，大地产商开发低预期；
    2. 上游原材料价格大幅上涨。