评论：
    受益行业景气收入高增，产品市占率提升。从收入地区上看，国内收入占比78.4%，同比增长77%，海外收入占比21.6%，同比增长20.8%。从产品结构上看，土石方机械收入81 亿/+85%，土石方机械业务毛利率22.8%，较16 年下降0.32pcts，主要受原材料涨价影响，抵消了规模提升带来的毛利率增长。土石方机械以挖掘机和装载机为主，17 年公司挖机销售台数增长131%，结构上看大挖、中挖占比各增加1pcts，单机价值量提升。挖机市占率由16 年的5%提升至17 年的5.8%，18 年Q1 挖机销量超4000 台，市占率有望继续提升至6.8%水平。装载机17 年销量增长36%，快于行业29%的增速。
    规模效应显现，盈利能力持续回升。（1）三费率17%，较去年下降5pcts，其中销售、管理、财务费用率分为9.3%/-1pcts、7.4%/-2.3pcts、0.5%/-1pcts，降幅较大的管理费率主要受益于收入扩大带来的规模效应。（2）ROE：3.5%/+3pcts，ROE 上升主要受益于净利率和资产周转率的大幅提升，但较2009 年25.7%的ROE 高点仍有很大提升空间。
    历史遗留问题基本出清，资产质量大幅优化：（1）表内部分：17 年资产减值损失2.2 亿，较16 年的2 亿有所增加，其中坏账损失由16 年的1.6 亿下降至0.9 亿，而存货跌价损失由0.2 亿增加至1.1 亿，主要来自波兰等海外业务历史存货跌价，18 年该项有望大幅下降。公司应收账款中账龄在1年期以占比从16 年的72%提升至17 年的81%，单项重大应收款已计提40%，应收账款资产质量大幅提升。（2）表外部分：有回购责任的银行承兑汇票2.7 亿，逾期率为0，融资租赁余额11.8 亿，逾期率仅1.1%，近年来公司信贷销售严格审查客户资质，表外风险已大幅降低。
    狼性文化助推企业竞争力提升，业绩弹性值得期待。公司17 年培养企业狼性文化，一方面加强销售渠道建设力度，另一方面破除“大锅饭”推行与业绩挂钩的绩效考核体系，使公司产品市占率明显提升，企业竞争力增强。我们预计18 年挖掘机行业销量增长30%，公司挖机市占率有望继续提升、装载机受益于更新需求及大型化趋势，在收入增长确定、原材料涨价压力减小、历史遗留问题基本出清的趋势下，18 年净利润增长预计超80%。
    风险提示。1.国内地产、基建项目大幅收紧；2. 公司产品市占率下滑；3.原材料价格大幅上涨。
    盈利预测及估值。预计公司至2020 年收入CAGR22%左右，2018-2020年EPS 预测分为0.63/0.79/0.93 元，对应归母净利润分别为7.1/8.8/10.4亿元，CAGR48%。考虑行业景气度及海内外同类公司估值水平，给予11.2元目标价（18/19 年PE 18/14 倍），首次覆盖给予“买入”评级。