单四季度收入31.2 亿元，同增14.5%；归母净利润5.6 亿元，同增22.8%。虽单四季度增速趋缓，但年末预收款达19.6 亿元，同增8.9 亿元，环增5.2 亿元。在收入基础上考虑预收款的变动后，2017 年同增45.1%，Q4 同增63.6%。每10 股派发现金红利12.50 元（含税），分红率71.58%。2018 年营业收入指引同比增长25%。
    国窖解析：2017 年收入同增59.2%，预计销量约6000 吨，不含货折和品鉴酒超5000 吨，均价提升约10%。分产品来看，2017 年国窖收入46.5 亿元，同增59.2%，其中H1 同增45.4%，H2 同增78.5%，增速大幅提速，部分由于7 月22 日国窖计划内价格从680 元提升至740 元。价格方面，2017 年糖酒会国窖计划内全面提价至680 元，7 月22 日提价至740 元（2016 年计划内620 元，10 月后计划外660元），综合来看提价幅度约10%，毛利率提升2.23pct 至90.4%。量方面，根据草根调研2016 年国窖不含货折销量约3500 吨，推算得2017 年国窖销量约5100 吨，考虑货折和品鉴酒，结合草根调研数据，估测2017 年国窖整体销量超过6000 吨，势头夯。
    中低档酒解析：中档酒H2 增速微有提升，预计18 年特曲大有可为，低端酒重塑价格毛利大幅提升12.9pct。2017 年公司中档酒（特曲+窖龄）收入28.7 亿元，同增3.0%；毛利75.1%，提升6.76pct。根据草根调研，预计特曲2017 年销量约1 万吨，经过一年的调整，老字号特曲已基本站稳200 元，H2 中档酒增长4.5%，较之H1 同增1.1%有所提速，主动调整蓄势完成，预计2018 年大有可为。2017 年10月起公司加大特曲浓香正宗的品牌宣传，特曲60 版开始全国化招商，抢占500 元价格带。窖龄方面，聚焦窖龄60 年，预计目前已占窖龄系列超50%，估测窖龄销量约为特曲销量的一半。鉴于中档酒毛利大幅提升，预计销量微有下滑。低端酒方面，2017 年收入25.9 亿元，同降3.5%，主要系继续清理产品线，重塑价格，销量下降，毛利大幅提升12.9pct 至34.5%，预计今年将组建头曲公司和二曲公司，实现对塔基产品的专业化运营。
    区域及盈利能力解析：西南清理市场增长受限，去除沉疴起跳可期，华中大幅增长186%形势喜人；消费税恢复正常，费用率提升4.7pct。分区域来看，西南收入39.7余元，同减6.61%，其中下半年同降20%，主要系西南区域清库存、挺价格，为实现顺价主动清理市场，去除沉疴2018 年起跳可期，华中市场通过区域会战等模式，集中力量开店、做品鉴会、梳理通道、集中陈列宣传，取得显著成效，2017 年收入27.9 亿元，同比高增186%，形势喜人。此外，华北收入20 亿元，同增46%，其他（华东华南等）同降20%。费用方面，H2 消费税率12.2%符合新规要求，已恢复正常；销售费用率23.2%同增5.2pct，主要系广告宣传及市场拓展费率同增5pct，系公司强调浓香国酒的品牌高度，集中大型营销活动支出增多；管理费用率同降0.92pct 至5.48%。总体来看，毛利率72.0%同增9.5pct，净利率提升1.6pct 至25.0%。
    风险提示：高端酒景气不及预期，中低端酒调整不及预期。
    盈利预测及估值：2017 年业绩符合预期，毛利大幅提升价格清理到位，2018 年中档酒有望发力，调整2018-19 盈利预测为2.42/3.13 元，新增2020 年盈利预测3.95元（原2018-19 年EPS 预测2.30/2.94 元），分别同增39%/30%/26%，对应25/20/16倍PE，维持“买入”评级。