内生外延共同驱动收入高增长。17 年TA 实现营收15.4 亿元（净利润932.8万元），EPTISA 实现营收7.7 亿元。若剔除海外公司影响，公司17 年实现营收42.14 亿元，同比增长约21%。分业务来看，勘察设计业务收入29.99亿元同增57.52%，综合检测业务收入4.89 亿元同增26.01%，项目管理业务收入10.6 亿元同降12.12%，环境业务收入15.1 亿元同增198.08%。公司预计18Q1 归母净利润为6500.38 万元至7630.88 万元，同增15%至35%。
    受事业伙伴计划计提以及海外公司影响，净利率有所下降。17 年公司毛利率29.09%，同比下降1.08pct，其中占比最大的勘察设计业务毛利率同比下降3.51pct，主要是人工成本以及工程委外费大幅增加；环境业务毛利率同比下降6.19pct，可能受海外公司影响。期间费用率为16.58%同比增加0.5pct，其中销售费用率2.29%同比下降0.14pct，管理费用率12.92%同比增加0.18pct，财务费用率1.36%同比增加0.47pct。资产减值损失为2.18 亿元，同增31.47%，主要是坏账损失增加。此外，17 年公司提取事业伙伴计划专项基金3000 万元。归属净利率7.12%，同比下降1.91%。17 年经营性现金流净额为3.21 亿元，同比增长317.59%，主要是经营性回款大幅增加。收现比85.69%同比增加5.2pct，付现比46.23%同比下降2.1%。
    并购战略持续推进，拟发行可转债加快国内环境监测市场拓展。并购一直是公司发展的重要战略，根据公司年报表述：17 年公司1）推进TA、EPTISA并购整合；2）并购石家庄市政院，加强京津冀、雄安新区等区域战略布局；3）并购广州建粤检测，加强华南区域战略布局。公司公告拟发行不超过8.43亿元可转债，其中分别投资8127 万和78213 万元用于建设环境监测运营中心和区域中心，加快TA 环境检测先进技术的引进、吸收与转化。
    盈利预测与估值。公司为设计行业龙头，充分受益于一带一路以及国家区域战略，且推出事业伙伴计划，进一步理顺员工长效激励体制，利好企业长期稳健发展，给与高于可比公司平均估值的19 倍市盈率，预计公司18-19 年EPS 分别为1.00 元和1.25 元，6 个月目标价19 元，维持“买入”评级。
    风险提示。海外业务不达预期风险，并购整合风险。