公司净利率为7.8%，同比下降2.1pct，主要由于减值损失和期间费用增加。公司17 年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.3%/12.9%/0.9%，同比分别增长-0.1%/+0.2%/+0.5%。公司预计18 年一季度实现归母净利润0.65-0.76 亿元，同比增长15%-35%。
    环境业务成新增长极，深化整合海外子公司提高竞争力
    公司设计/检测/项目管理/环境业务收入分别为30/4.9/10.6/15.1 亿元，同比增长+58%/26%/-1%/+198%，占比46%/7.5%/16.3%/23.2%，上述业务毛利占比60.5%/9.4%/10.9%/12.6%。设计、环境业务收入高增，成为公司收入和毛利主要来源，环境业务成为新增长极。省内/省外/国外收入分别为13.8/28.1/23.3亿元，同比增长+21%/+23%/+204%，占比21%/43%/36%，国外收入增速亮眼。未来有望借力海外子公司领先技术提高市场占有率和市场渗透率。
    经营性现金流大幅增加，资产负债率基本持平
    公司2017 年经营性现金流量净额3.21 亿元，同比增长315%，现金流大幅增加，主要是本期经营性回款增加幅度较大。17 年收现比/付现比分别为86%/46%,同比分别增长+5%/-2%，公司在上下游的议价能力逐渐增强，现金流状况趋好。公司17 年资产负债率为63.5%，较16 年下降0.4 个百分点，保持在合理水平。
    内生外延加速属地化布局，股权激励激发内生动力
    2017 年公司并购石家庄市政院和广州建粤检测，加强京津冀、雄安新区和华南地区的战略布局。收购这两家地方龙头企业有助于通过属地化建设迅速开拓当地市场，提高业务能力。此外，公司在全国不同省市新设9 家子公司，通过内生外延加速当地市场开发。公司2017 年4 月股权激励实施完毕，且启动事业伙伴计划（第2 期员工持股计划），激发内生动力。此外，董事长参与认购26%定向增发股票彰显对公司未来发展信心。
    盈利预测和投资评级
    盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司通过内生外延方式加强属地化建设和当地市场的占领，近两年收入保持50%以上增速，未来有望保持较快增长；（2）毛利率：公司17 年毛利率29%，设计业务毛利率有所下滑，但综合检测和项目管理业务毛利率分别增加13.2%/3%，未来有望依托全产业链一站式服务提高下游业务比重，综合毛利率有望回升；（3）期间费用率：公司加速全国化布局，前期整合费用可能较高，且贷款增加可能提高财务费用率，期间费用率可能有所提升。公司为民营设计龙头，通过属地化建设开拓全国市场，业务领域较广且业务间协同效应较强，未来有望深化与海外子公司在技术和管理方面的整合，助力公司提高竞争优势，加速业务扩张。我们看好公司未来发展潜力，预计18-20 年公司归母净利润分别为5.71/7.01/8.57 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.99/1.21/1.48 元，按照最新收盘价对应18 年PE16 倍，估值处于历史底部水平，维持“买入”评级。
    风险提示
    固定资产投资不及预期，项目进展不及预期，汇率波动风险，商誉减值风险，投资并购整合风险，回款风险等。