电商毛利率为45.2%，较去年同期降低3.2pcts，主要是因为新渠道（拼多多、京东）毛利率、费用率都比阿里渠道更低，我们估计线上利润率整体将保持平稳，且高于线下利润率。电商占比的提升也将继续提升公司的利润率。
    单季度增长情况：2017 年Q1-Q4 分别实现收入4.8 亿、5.2 亿、5.9 亿、8.7 亿。Q3\Q4 收入增速分别为31%\16%。17Q4 收入增速放缓和16Q4 基数较大有关，估计当期线上增速大约为20%-25%。未来公司亦将加大在线上新渠道的投入力度。
    利润率情况；2017 年公司整体毛利率为36.4%，较去年同期降低1.3pcts，主要原因为17 年原材料价格涨幅较大，公司能够掌控定价能力同比例涨价，但调价期晚于原材料上涨。全年净利率为10.5%，较去年同期提升0.5pcts。
    线下发展情况：2017 年渠道数量2700 多家，较2016 年增加100多家。线下渠道总量将基本保持平稳略增，重心放在结构调整上，适当减少二级加盟的比例，而增加一级加盟商的占比。一级加盟商的单店收入、对上市公司的毛利率都更高，且渠道管理能力更为规范，有利于强化线下掌控力，提升品牌美誉度。
    盈利预测：我们近期跟踪到公司18Q1 在阿里体系GMV 增速良好，预计18Q1 收入\利润增速分别为30%、35%。预计18 年收入增速为23%、利润增速为45%。预计2018-2020 年分别实现净利润3.7\4.7\5.7 亿元或EPS=1.4\1.8\2.1 元，对应18x、14x、12x PE，给予“强烈推荐”评级！
    风险提示：电商增速不达预期，线上毛利率大幅降低。