简评
    园区搬迁致销量下滑，价格上涨和投资收益带动业绩大爆发
    2017 年下半年公司白南山区搬迁，影响产能开工率，导致公司2017 年草甘膦（折原药））和有机硅（折DMC）销量分分别为7.2万吨、10.9 万吨，分别同比下滑12.3%、23.2%；但是公司主营产品2017 景气上行、价格上涨，其中草甘膦、有机硅DMC2017 均价分别为2.14 万元/吨、1.75 万元/吨，分别同比上涨29%、53%；带动农化业务和有机硅业务毛利率分别提升1.81、4.84 个百分点至12.05%、24.21%；价格上升带动公司扣非净利润大幅扭亏为盈；另一方面，公司2017 年非经常性收益为3.4 亿，带动2017 业绩在盈利基础上大爆发，同比增幅达597%。
    三费方面，报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为4.0%、8.3%、1.2%，相比2016 年分别增加0.3、0.7、0.2 个百分点。
    有机硅18 年景气料将持续，公司技改完毕将迎量价齐升
    有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12 家，CR5市占率提高到55%，而在环保、政策去产能压力下，国内2018无新增产能， 2019-2020 产能投放低于规划产能；内需方面，有机硅下游约有34%的需求来自于房地产，需求一般滞后房地产8-12 月，2017 年房屋新开工面积累计同比增速一直维持在9%以上，有力支撑有机硅2018 年需求，中国在电力、新能源及电子电器等领域还将进一步发力，预计有机硅产品内在需求的增长每年约6%；外需方面，受益于海外需求旺盛，2017 出口量同比增幅达54%，预计2018 年乐观形势将持续。供需两端将支撑有机硅2018 年景气持续，公司在去年12 月底彻底完成技改满负荷生产，公司当前具备DMC 权益产能14.5 万吨，2018 年Q1 季度有机硅DMC 均价为29300 元/吨，较去年均价增长67%，2018 年公司有望迎来量价齐升，业绩继续大爆发。
    全产业链龙头，继续提高下游高附加值产品比例
    公司：1）围绕有机硅单体合成，搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，形成硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品，成为拥有全产业链优势的有机硅企业；2）有聚焦发展下游细分市场，搭建专业性服务平台，围绕密封胶、液体胶、硅油、电力绝缘用混炼硅橡胶等进行衍生开发，提高产品的附加值和市场竞争力；3）子公司镇江江南启动有机硅二期项目，包括15 万吨/年有机硅单体、0.5 万吨/年含氢硅油、5 万吨/年生胶、5 万吨/年107 胶等项目；有机硅单体项目预计2019 年12 月底建成投产，生胶/107 胶项目预计2018 年12 月底建成投产，奠定公司2019 成长性。
    草甘膦价格淡旺季虽有波动，但行业整合盈利中枢提高
    草甘膦价格在2016 年下半年景气开涨之后，虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动，但是2016（1.66 万/吨）、2017（2.14 万/吨）、2018 年（至今均价2.56 万/吨）价格中枢在稳步提高，主要是：一方面，草甘膦经过行业整合，生产企业仅剩10 家；另一方面，农药行业整体迎来长周期景气复苏；而且公司具备草甘膦原药和制剂，一体化优势进一步提高盈利中枢。
    传化入主管理层，进入全新发展期
    2016 年传化入主公司管理层后，历史遗留问题基本解决完，公司迎全新发展期，未来打造有机硅全产业链龙头+农药品种多元化发展+农资综合服务平台。
    我们预计公司2018-2019 年EPS 分别为1.28、1.43 元，对应PE 为11X、10X，维持买入评级。