原因在于，去年作为边际弹性最显著区间，大量钢铁股经历业绩由底部反弹至历史高位的变化，相应地，前期本就较低的估值随着盈利持续增长，而不断走低。但宝钢作为业内业绩相对平稳标的，弹性弱于其他钢企，前期估值水平自然相对较高。从而，比较优势的天平难以向宝钢倾斜。
    2018：孑然于稳态，内生增量尤显后劲
    那什么环境下，宝钢的龙头比较优势会被放大？一旦行业从弹性状态迈入趋于稳定格局，此路径之下，多数钢企吨钢利润增长空间渐失，同时，在改革背景中，也未有产量扩张基础。量价增速齐失的结果，便是盈利不再增长，估值走低而体现性价比的投资思路不再有效。不过，宝钢基于内生增长，“盈利-估值”的正反馈可不随行业增速丧失而切断。而增长的基础在于，合计产能占比逾半的湛江与青山基地盈利仍有提升空间。1）湛江基地从投产到达产再到达效，需3~4 年以上磨合期，因而2018 年整体生产效率仍将提高；2）青山基地的整合成果会随时间逐渐体现。所以，结合公司2018 年-2020年降本增效“力争100 亿，挑战130 亿”的目标，今年盈利增长或非难事。
    现金充裕+分红保证，股息率提升可期
    锦上添花的是，公司未来资本开支将逐步减少，现金流随之愈加充裕。经简单测算，公司2020 年净利润有望达约291 亿元，而每年折旧摊销预计产生150 亿元~200 亿元左右的现金回笼，二者之和相当可观。进而，在负债率相对较低的条件下，公司分红比例提高概率或将增大。此前公司2010 年~2016年分红率平均约59%，同期股息率均值4.13%，因此，股息率仍存提升空间。
    比较优势渐现，龙头理应重估
    既然宝钢龙头比较优势会愈加凸显，那么空间几何，便成为下一个需要关心话题。从PB 角度衡量空间，或更为清晰：1）供给侧改革背景下，由于大量新增产能冲击不再，现有产能盈利具备先发优势，因此优质龙头资产理论上开始具备资产重估的基础；2）对于优质龙头而言，1 倍PB 的假设，在于预期ROE 回报要达到机会成本，而机会成本可通过“无风险收益率+风险溢价”来衡量，若参考A 股权益市场要求报酬率为10.34%。此外，测算宝钢未来ROE 有望提升至15%，从而，PB 应具备较大的提升空间。
    预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.88 元、1.10 元，维持“买入”评级。
    风险提示： 1. 终端需求出现超预期波动；
    2. 去产能进度不及预期。