习总书记在十九大报告中提到?力争到2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。十九届三中全会公报提出要建设中国特色、世界一流的武装力量体系。落实到军费来看，我国军费2017 年首次达到万亿元规模，2018 年增速达到超预期的8.1%。由于国防费投向投量的重点是优化武器装备规模结构，发展新型武器装备，军费稳健增长将持续为我国武器装备建设提供有力支撑。
    战略空军需大国重器，运20 需求打开成长空间。我国打造战略空军，近几年航空装备正进入发展快车道，同时飞向远海、远洋训练正成为新常态。大型战略运输机作为部队远程快速部署主要工具，对实现战略空军意义重大。据《World Air Forces 2018》数据，美国拥有战略运输机267 架（45 架C-5，222 架C-17），相比之下我国战略运输机主要依赖22 架的伊尔76 进口，数目严重不足。随着运20 于2016 年正式服役，我国正逐步形成自主战略投放能力，此外基于运20 平台改进的特种机亦将提高我国作战能力。据新浪军事预测，我国未来运20 需求在200 架以上，列装空间巨大。
    运8/9 构建完整运输、特种机体系，轰6、歼轰系列维护国土安全上发挥重要作用。运8、运9 是当前我国主力战术运输机，其中运-9 作为运-8 深度改进的中型运输机，一方面未来有望与运-20 形成?高低?配，共同构建完整空军运输机体系，另一方面亦是预警机、反潜机等特种机的重要平台。H6 系列与JH7 系列作为我国主力轰炸机型，在维护国土安全上发挥着重要作用。我们认为受益空军装备快速发展，战术运输机和轰炸机未来需求将持续增长。
    国产民机事业正起步，未来发展空间广阔。C919 预计于2021 年将交付首家用户。据商飞计划，C919 取证之后会批量生产，前期每年生产20 架，之后50 架，最终将具备150 架C919 大型客机的年批生产能力。据工信部，目前C919 在手订单总数（含意向订单）合计815 架（数据截至2018 年2 月27日），据搜狐军事，目前C919 造价约为5000 万美元，对应C919 在手订单总空间约407.5 亿美元（含意向订单）。此外ARJ21 正批产加速，据工信部，在手订单总数（含意向订单）达到453 架（数据截至2018 年2 月27 日）；据民用航空资源网，AG600 已获得订单17 架（数据截至2016 年7 月25 日）；据公司2016 年报，新舟60/600 共获得国内外订单343 架（含意向订单，数据截至2016 年12 月31 日），据网易新闻，新舟700 飞机已获得订单185架（数据截至2017 年6 月22 日）。我们认为公司作为 C919、ARJ21、AG600 的核心部件承担商及新舟系列飞机总装制造商，长期成长性持续受益广阔民机市场空间。
    空客成长路径值得公司未来发展借鉴。空客公司由欧洲政府联合组建，并在各国政府订单、补贴的大力度支持下，找准市场切入口，最终成长为媲美波音的全球大飞机巨头公司。公司致力于打造军用飞机、民用飞机两大产业体系，建成大型军民用飞机研制生产基地。我们认为公司未来有望复制空客公司成长路径，成为世界级航空制造商。
    盈利预测与投资建议。我们预计2018-2020 年公司SPS 约为12.00、12.96、14.11 元/股。参照军工总装类可比司的PS水平，我们给予公司2018 年1.7 倍PS，对应目标价20.40 元，买入评级。
    风险提示。（1）军品订单波动；（2）军品定价机制改革不及预期；（3）民品市场竞争加剧。