业绩增长主要系TW 并表18Q1 增加1-2 月利润，我们推算17Q1TW 并表利润约为2000 万元，预计18Q1TW 利润并表约为1 亿元，显著增厚业绩。
    双品牌稳增长。我们估计主品牌VGRASS 和TW 的增长亦对业绩高增有所贡献。我们预计主品牌收入保持增长，利润端扣除财务费用、云锦亏损、VGRASS 意大利店铺和设计研发中心开支后，估算同比仍有近20%增长。2018 年初以来TW保持稳定增长，我们估计同口径下利润将实现个位数增长，而主品牌VGRASS和TW 的同时增长也将带动内生增长。
    财务费用将有所减少。根据公司收购TW 项目贷款所产生的利息费用，我们估计18Q1 财务费用超5000 万元，去年同期约为2600 万元，3 月上旬公司已利用非公开募集资金偿还部分招商银行并购贷款，预计2018 年将利用现金流继续进行还款，减少财务压力。
    冬季销售状况佳，存货消化且进入正向循环周期。2017 年末存货7.07 亿元，较2016 年底增加4.42 亿元，主要系2017 年3 月Teenie Weenie 并表后带来，剔除Teenie Weenie 影响后，同增13%，仍高于VGRASS 收入增速10.52%，主要系秋冬销售初期市场反应佳，公司加大补货上架，通过18Q1 情况来看，主品牌收入增速保持稳增，2017 下半年入库新货将转化成为销售。
    预计2018 年主品牌同店继续提升，TW 调整与开拓并举。2018 年主品牌维格娜丝将在调整店铺和加深渠道耕耘中继续提升单店水平；TW 一方面调整女装风格和店铺，同时开拓男装、童装店铺。双品牌收入、利润稳增长，在财务费用降低的情况下，2018 年利润有望继续保持高增。
    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2019 年实现净利润2.53/2.95 亿元。EPS达到1.40/1.63 元。我们给予公司2018 年20XPE，对应目标价27.99 元，给予“买入”评级。
    风险提示。终端销售不达预期，产品提档市场接受度低，新开店不达预期。