工业核心产品增长确定，二线和潜力品种放量可期：百令胶囊受益于医保调整淡化辅助用药色彩，利好后期多科室推广；江东一期项目投产彻底解决产能瓶颈；营销渠道下沉布局基层医院和OTC；虽然持续受压，但当前风险已有所释放，我们看好其未来三年5%-10%左右复合增长。阿卡波糖进口替代加速；营销改革渠道下沉基层医院；受益于医保调整为甲类，进一步提振放量；糖尿病干预和预防新适应症利好进一步拓展；与丽珠集团签订为期两年原料药供给保证产能，我们预计未来三年30%的复合年增长率。免疫抑制剂系列产品竞争格局良好，受益于医保报销限制取消，在免疫科、血液科等非移植领域拓展顺利，未来增长将从前几年20%复合增长显著加速至30%复合高增长，从而有效对冲百令胶囊增速放缓的风险。潜力品种中达托霉素、吲哚布芬市场空间大（尤其是吲哚布芬片，我们认为其远期销售额将大概率超10 亿），有望借新进医保利好因素实现市场快速放量。
    研发深耕优势专科并积极拓展新领域，在研品种储备丰富：近年来公司不断加大研发投入力度深耕糖尿病优势专科，以阿卡波糖为核心，先后受让利拉鲁肽、TTP273 和HD118等重磅潜力产品，积极布局DPP-4、GLP-1、SGLT-2 和长效胰岛素等新型糖尿病用药领域。此外，还向抗肿瘤（迈华替尼等）、心脑血管（磺达肝葵钠）和超级抗生素（卡泊芬净和米卡芬净等）等领域积极拓展，在研品种高达30 多种，丰富的研发管线将进一步保障公司未来确定性高成长。
    营销渠道进一步优化，积极布局基层和OTC：公司营销体系进一步优化，划小核算单位，把27 个大区进一步拆分为96 个大区，大力拓展地县级医院和OTC 终端市场的覆盖率。2018 年公司计划增加800 人（截止2017 年底已有销售人员4000+），主要用于基层市场推广，提升百令胶囊和阿卡波糖等在基层市场占比和市场贡献率。此外，公司针对吲哚布芬、达托霉素和地西他滨成立了专门营销队伍，用于医院市场的拓展。华东医药强大的营销推广能力多年前已闻名业内，我们看好公司重磅产品在基层渠道拓展的巨大市场空间。
    两票制加速公司医药商业整合度提升：公司医药商业业务（利润占比约25%左右）以两票制为契机，凭借公司在浙江省的市场规模优势和渠道优势，积极并购省内区域性商业公司，完善在浙江省的渠道网络覆盖，未来省内市场占有率有望提升到25%以上，从而驱动商业收入实现10%左右年复合增长。
    总体而言，随着公司销售渠道的进一步完善，核心产品百令胶囊和阿卡波糖将有望在基层医院和OTC 市场端不断放量，免疫抑制剂不断拓展非移植领域和&二线潜力产品新进医保放量将进一步提升公司未来持续高成长的确定性。公司研发布局聚焦糖尿病、心血管、抗肿瘤、超级抗生素等细分领域，且在研产品均为大品种，长期看研发将给公司持续增长提供长效驱动力，我们强烈看好公司未来的持续成长前景。
    盈利预测：我们预计公司2018-2020 年销售收入分别为317.44亿元、364.72 亿元、422.11 亿元，同比分别增长14.06%、14.90%、15.73%；归母净利润分别为22.26 亿元、27.72 亿元、34.76 亿元，同比分别增长25.10%、24.51%、25.39%；公司2018-2020年EPS 分别为2.29 元、2.85 元、3.58 元。公司医药制造业稳健快速增长，强大的营销能力提供有力保障，公司一年期合理股价为90 元，对应18 年估值约39 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
    风险提示：核心产品降价风险；新产品销售放量不达预期；新药研发上市进度不达预期