从需求端看，公司下游应用领域PCB行业在高端智能手机、汽车电子、虚拟货币矿机等领域的带动下，产值快速增长，龙头企业积极扩产，对公司产品产生了较强的带动作用；从供应端看，公司三大主要原材料玻璃布、铜箔和环氧树脂价格相继出现上涨，而覆铜板行业集中度高的优势使得涨价顺利向下游传导。合力作用下，公司营收增速创下了2010 年至今的新高。毛利率方面，公司17Q4 为19.95%，基本与17Q3 持平，季度环比角度看不再下滑，表明原材料成本在高位横向盘整。同时我们注意到公司全年汇兑损益为-922.30 万元，对业绩产生一定的负面影响。
    公司成长性穿越价格周期。2012~2015 年覆铜板价格下跌，但公司仍实现毛利率和净利率的稳定增长，2016 至今公司受益涨价，毛利率提高至2017 年的21.47%。我们认为，公司覆铜板产品毛利率主要由市场地位、客户粘性和产品的技术壁垒决定，和单价并非是简单的正相关关系。2017 年，公司前五名客户销售额为20.66亿元，占比为19.46%，横向比较远高于业内其他竞争对手。公司产品得到了BOSCH、CONTINENTAL、华为、中兴、NOKIA、浪潮、格力等客户的高度认可，我们认为基于和大客户的战略合作框架，虽然在涨价背景下价格调整的灵活性稍显不足，但却保证了长期稳健的成长。
    除客户结构外，公司成长性的内在本质还在于技术能力。根据Prismark 的统计，从覆铜板细分领域增速看，普通FR-4 板材增速最低（4.3%），而复合、高导热、无卤型板材增速均在10%-16%之间，公司在研发上提前做了针对性布局，集中资源投入到服务器、汽车电子、高频高速、高密度互连、高导热、IC 封装基板、高性能环保等方向。通过购买日本中兴化成PTFE 产品的全套工艺、技术和设备解决方案，切入特种覆铜板领域，并规划了南通生益特材两期共150 万平米的产能。公司2017 年研发费用4.69 亿元，营收占比4.36%，研发人员1088 人，占总人数的12.39%。
    重点规划项目有序推进，未来产能释放匹配下游PCB企业扩产进度。主要产品的产量方面，公司2017年生产覆铜板8182.61万平方米，同比增长11.94%；粘结片10568.15万米，同比增长10.45%，印制线路板987.27万平方英尺，同比增长14.42%。根据公司年报中披露的重要在建工程项目变动情况，目前公司重点扩产项目陕西生益二期和江苏生益（生益特材）一期均已动工，工程进度分别为3.95%和4.02%。
    盈利预测与评级。我们认为公司三大主要原材料涨价的核心因素均难以在短时间内解决，因此覆铜板的价格有望在高位维持，公司未来有望通过产能利用率的提升和新建产能的逐步释放实现业绩增长。我们预测公司2018-2020年营业收入分别为131.41、180.10、225.11亿元，归母净利润分别为12.97、18.24、24.28亿元，对应EPS为0.89、1.25、1.67元，考虑公司覆铜板领域的全球龙头地位，给予2018年PE 24倍，对应目标价21.36元，维持"买入"评级。
    风险提示：宏观经济出现整体性下滑；铜箔、玻纤布等主要原材料价格剧烈波动；覆铜板行业出现供给过剩；5G、汽车电子等下游应用进展不及预期。