点评：
    2017 年干散货市场明显复苏，BDI 指数大幅反弹。2017 年全球大宗需求回暖，干散货市场供求关系边际改善，BDI 指数全年均值1145 点，同比大幅上涨70.1%。市场明显复苏。公司从事的特种运输业务与干散货市场有较大相关性，受益市场回暖，业绩明显改善。
    2017 年航运主业整体收入、毛利率提升，不同船型有分化。2017 年公司航运主业收入60.2 亿元，同比增长12.9%；毛利率15.1%，同比增加7.3个百分点，受益市场复苏，公司航运主业整体收入、毛利率均有所上升。分船型看，受益于一带一路战略带动中国机械设备出口以及干散货市场回暖，公司多用途、重吊船收入、毛利率均有提升；半潜船收入大幅增长，主要受益于亚马尔项目；沥青船、木材船毛利率明显下滑，主要受激烈的市场竞争影响。
    多用途收入23.9 亿元，同比增长4.8%，毛利率8.7%，同比上升16pct
  半潜船收入12.8 亿元，同比增长47.6%，毛利率42.9%，同比上升0.9pct
  重吊船收入11.4 亿元，同比增长12.9%，毛利率10.7%，同比上升8.5pct
  汽车船收入3.0 亿元，同比增长27.8%，毛利率10.4%，同比减少11.2pct
  沥青船收入4.0 亿元，同比下滑2.7%，毛利率10.5%，同比减少23.5pct
  木材船收入4.9 亿元，同比下滑4.7%，毛利率-7.3%，同比减少9.6pct。
    半潜船、多用途、汽车船运量增速明显，杂货船运量下滑。2017 年公司总运量1341 万吨，同比下滑5%。分船型看，多用途船、杂货船、重吊船、半潜船、汽车船、木材船、沥青船分别实现运532、187、252、45、36、161、154万吨，分别同比变化+42%、-60%、+16%、+117%、+40%、-12%、+7.3%。杂货船业务相对低端，主要通过租船经营，运量大幅下滑体现了公司主动的经营调整，减少了租船数量，剔除杂货船的影响，公司总运量同比增长22.2%。
    燃油成本大幅上升，财务费用增长明显。受燃油价格上升影响，2017 年公司船用重油平均采购价338.1 美元/吨，同比上升35.3%；轻油平均采购价551.2美元/吨，同比上升 22.6%，全年燃油成本13.1 亿元，同比上升19.7%，占船队经营成本比重为24.3%。2017 年公司财务费用共计3.06 亿，同比增加20.4%，主要由于船舶建造贷款规模增加，利息支出增加4534 万元。管理费用4.6 亿元，同比增长6.4%。
    盈利预测及估值。考虑到2018 年油价仍面临上涨压力，2018 年Q1 新加坡380CST 船用燃油均价较2017 年全年均价同比上涨18%，我们调整了公司的盈利预测。预计公司2018-2020 年EPS 为0.17、0.26、0.34 元，对应3 月30日收盘价的PE 为28、18、14 倍。公司极少承运中美之间的货物运输，目前中美贸易摩擦对公司影响有限。公司利用行业低谷持续优化船队结构，自身实力的不断提升叠加行业回暖，盈利有望持续改善；同时“一带一路”战略推进将给公司带来持续的发展机遇，维持“审慎增持”评级。
    风险提示。“一带一路”战略推进低于预期，市场需求增长低于预期，市场供给增长超出预期，油价大幅波动，中美贸易摩擦影响超出预期