不同船型分析。多用途及重吊船是公司主力船型，去程主要运输机械设备，返程运输矿石等干散货，同时会受到来自小型干散货船的跨界竞争。干散货市场17 年迎来产能利用率向上的拐点，行业有望持续复苏。多用途及重吊船将受益于干散货市场复苏及“一带一路”带来的中国设备出口增长。半潜船对公司盈利贡献最大，2018-2020 年的收益有重要合约保障。公司还有木材船、沥青船、汽车船等业务，整体影响相对较小。
    盈利弹性估算。公司多用途船收益水平与BDI 指数具备较高的相关性，受到干散货市场的滞后影响。我们基于一定假设，估算BDI 指数波动带来的公司盈利弹性， BDI 指数波动100 点对应4200 万元年度净利润。
    投资建议。我们在去年11 月的报告《通往复苏之路，迎接向上的弹性》中就提出看好集运和散货市场复苏，此后持续跟踪推荐。今年以来市场运价大幅回升，相关公司业绩亦大幅改善，验证了我们的观点，行业复苏才刚刚开始，我们继续看好航运大周期。公司特种船队规模和综合实力世界领先，经营管理优秀，在行业低谷多数航运公司持续亏损时仍能保持盈亏平衡，并利用低谷持续优化船队结构，提升竞争实力。自身实力的不断提升叠加行业回暖，盈利有望持续改善；同时“一带一路”国家战略将带来持续的发展机遇，建议投资者积极配置。我们假设18-19 年BDI 均值1500、2500 点，预计公司17-19 年EPS 为0.1、0.22、0.42 元，对应PE 为68、32、17 倍，对应17 年PB 为1.5 倍，维持“增持”评级。
    风险提示。航运供需改善低于预期、“一带一路”战略推进低于预期