BDI 反弹强劲助力业绩回暖，期租水平有望保持增长态势。2017H1 波罗的海指数BDI 均值975 点，同比增长101%，截至2017 年9 月8 日，BDI 指数收于1332 点，接近年内最高水平(1338 点)。受益铁矿石和煤炭等需求增长，我们预计BDI 有望突破1500 点大关。我们判断2017 年公司多用途船和重吊船货运量期租水平增速35%和20%。
    干散货运输供需结构边际改善，我们预计运力供给维持较低水平。根据Clarkson 预计17H1 全球杂货海运贸易量同比增长2%、多用途船运力增长为0.2%，供需结构边际持续改善。根据Clarkson 统计数据，多用途船30 年以上船龄占比6.9%，在手订单占现有运力4.3%，考虑旧船拆解，我们预计2017、18 年多用途船运力增速-0.3%、0.4%。
    受益一带一路和BDI 反弹，量价齐升有望增厚公司业绩。公司多用途船多为出口运输机械设备和集装箱、回程干散货。受益一带一路战略、基建设备和高铁装备出口加速叠加干散货旺季需求增长，我们预计2017 年公司多用途船和重吊船货运量增速36%和10%。
    行业壁垒高寡头垄断，半潜船贡献主要业绩增量。半潜船具有技术难度大、行业壁垒高和寡头垄断特征。公司在半潜船运力市场占比14%、全球排名第二。17H1 半潜船期租水平同比增长59.4%，贡献主业毛利占比78.2%。17 年8 月半潜船完成货运量同比增长91.3%、有望延续高速增长的态势。受益于海工装备拆卸需求回暖，我们预计2017 年公司半潜船运量增速90%。
    盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19 年实现营业收入调整为69.1、80.5、92.1 亿元，同比增长17.4%、16.5%、14.5%，归属于母公司净利润为2.5、3.8、4.8 亿元，同比增长398.5%、50.6%、26.8%，对应的每股收益EPS 分别为0.12、0.18、0.22 元，目标价调整为9.0 元，对应2017 年1.5XPB。一带一路和BDI 反弹强劲，多用途船和重吊船有望量价齐升；重大项目中标和顺利执行支撑半潜船业绩增长。上调为“买入”评级。
    风险提示：干散货复苏不及预期、海工设备运输需求不及预期、一带一路推进不及预期。