公司17 年净利润高增长，主要系大众出版（营收+94%）和教育信息化（营收+69%）业务表现亮眼，为公司贡献营收和业绩弹性，此外公司在17 年内处置联营公司成都鑫汇34%、合营公司四川文卓48%及子公司华影文轩85%股权共产生2.7亿元投资收益（去年同期投资收益为6487 万元），扣除投资收益等非经常性损益影响，公司17 年共实现扣非归母净利润7.26 亿元，同比增长18.15%。
    出版业务：出版业务营收同比增长18.9%，大众图书出版成为未来增长新动力。2017 年，公司出版业务实现营收20.7 亿元，同比增长18.9%，占比公司总营收提升至28.2%。在各分项中，教材教辅增速基本保持稳定（+3%），大众图书出版实现营收5.76 亿元，同比增长94%，现已成为出版业务增长的核心驱动力。公司大众图书出版业务高增长主要源于其在“振兴四川出版”思路指导下，在资金和渠道资源方面都获得了较大支持。2017 年公司完成了对下属7 家出版社的增资，增资总金额超过3.7 亿元，与此同时公司发挥全产业链优势，积极推进线上线下发行渠道支持出版业务发展。根据北京开卷的数据，2017 年文轩出版在全国总体市场排名第15 位，比2016 年上升4个位次，旗下四川少儿出版社和天地出版社进入全国百强。我们认为，公司大众图书出版业务有望成为其未来增长新动力。
    发行业务：线上销售平台位列国内第三大图书电商，教育信息化布局成效初现。2017 年公司实现图书发行业务收入64.52 亿元，同比增长13%。其中教材教辅的学校渠道发行同比增长11%，占比公司发行业务收入的57%，目前仍是公司发行业务的最重要组成部分。公司线上销售收入同比增长15%，达到12.3 亿元，根据国家新闻出版广电总局2017 年10 月发布的报告显示，公司线上图书销售平台“文轩在线”目前已超越亚马逊（中国），成为第三大图书电商。在教育信息化建设方面，公司实现营收6.1 亿元，同比增长69%，公司在教育领域积极推进融媒教辅——文轩“一起教”、AR 教辅及AR 妙懂课堂工具箱等创新型数字化产品市场拓展，其中AR 妙懂课堂工具箱推出仅两月即已销售 450 余台，教育信息化布局成效初现。
    盈利预测。我们预计公司教辅教材出版发行未来仍有望保持稳健增长，大众出版及教育信息化业务高增速提升业绩弹性，我们预计2018-2020 年EPS分别为0.74 元、0.80 元和0.88 元。目前公司18 年动态PE 和PS 均低于行业平均水平，我们参考可比公司估值后，给予公司2018 年22 倍动态PE，对应目标价16.28 元（目标价对应18 年2.4 倍动态PS），维持买入评级。
    收入预测假设说明：我们预计公司传统教辅、教材出版发行业务大体保持稳健增速（其中教材教辅出版业务 18-20 年保持 17 年收入体量，发行业务 18-20 年预计营收增速分别是 8%、5%和 5%）。大众出版及教育信息化业务保持较快增速增长，我们预计大众出版业务 18-20 年实现 50%、40%和 40%的营收增速，并于 2019 年收入体量超越传统教辅教材发行业务；教育信息化业务 18-20 年预计实现 50%、40%和 40%的增速，2020 年收入占比发行分部达到 17%。
    风险提示。上游纸张价格上涨风险，教育信息化开展不及预期风险，投资收益对业绩影响的不确定性风险。