评论：
    业绩符合预期，经营扎实、订单回款双增长。报告期内，公司业绩符合我们预期，其中液压支架和汽车零部件分别实现收入29.57和27.12亿元，成为贡献主营收入的板块。受益于汽车业务并表公司2017年毛利率22.20%，较上年20.31%提高1.89pcts，但煤机板块毛利率依然受到钢价上涨影响承压。期内公司费用率18.78%，较上年12.97%提升明显的主因是跨境并购德国SEG项目相关中介机构费用、融资手续费等并购业务产生的费用约2.3亿元，收购完成后我们预计费用率有望下行。期内公司国内市场订货额同比增长99%，回款额同增53%，全年公司经营性现金流净额11.85亿元，较上年5.28亿元大幅改善，实现订货回款双增长，国际市场订货额同增149%。 
    煤机景气大概率将延续，毛利率改善释放利润空间。2017年公司煤机订单随煤炭行业景气大幅回暖，成为驱动公司收入增长的主因，全年公司液压支架实现营收29.57亿元，同比增长38.65%，毛利率同比降低2.87pcts至21.78%，拖累了产品盈利能力。根据我们测算，2018年液压支架更新需求规模89亿元，当前煤价预期下上游煤企有望延续设备采购，我们认为公司2018年新接订单景气将大概率延续。进入2018年后，钢价并未出现去年大幅涨价的局面，公司依托产品质量和市场份额持续提价，2017年增收不增利的情况有望得到消化，毛利率提升也将大幅提高煤机主业的盈利能力，后续利润空间值得期待。 
    2017年汽车板块持续壮大，48V混合系统打开市场空间。公司在2017年先后完成亚新科资产包并表和博世SG收购，展现出良好的战略执行能力和经营管理能力，汽车零部件板块全年完成收入27.13亿元，毛利率25.64%保持稳定。据HIS预测，到2025年48V混动汽车的市场占有率将占全球轻混动车95%，几乎占全球混动汽车总量一半，对应的市场空间或超过600亿元，同时中国到2025年可能生产800万台48V车型，将成为48V技术主要市场。乘用车燃料消耗量限制和双积分政策有望推动48V未来加速渗透，SG在收购完成后，有望与亚新科在48V等业务产生协同，产品也具有较好的市场空间。 
    关注资产减值冲回带来的业绩弹性。2017年公司实现资产减值净冲回1.26亿元，其中煤机板块冲回1.37亿元优于我们此前冲回6330万的预期，公司历史应收款回款出现实质改善。公司业绩在2014/2015年受到资产减值损失的明显拖累（分别为3.5/3.9亿元），随着上游煤企报表修复，后续冲回有望持续增厚公司当期业绩，带来的业绩弹性值得期待。 
    风险因素。煤炭景气度下行；应收账款回款风险；并购整合不及预期等。 
    盈利预测及估值。煤机板块，公司订单景气向好，毛利率或通过提价控费出现修复，坏账冲回有望贡献业绩弹性。汽车板块，公司收购亚新科+SG有望获得全球领先的技术和渠道，48V产品前景广阔，板块内部协同可期，我们看好公司长期投资价值。考虑公司海外收购费用，我们下调2018-2019年净利润预测至7.3/8.6亿元（原预测8.2/10.5亿元），新增2020年净利预测9.7亿元，维持公司"买入"评级。