零售业务优势持续，科技助力财富管理转型。2017 年公司股基交易市占率7.86%，保持行业第一；佣金率万2.21，同比持平。期间，公司持续完善APP“涨乐财富通”，累计下载量3742.45 万，2017 年平均月活583.96 万，月活数长期居同类APP 首位。公司17 年代销金融产品规模3.2 万亿元，带来收入1.41亿元。17 年前三季度，公司收购的AssetMark 在TAMP 领域市场份额排名第三；17 年底平台管理资产达到424 亿美元，同比+31%。
    投行资管稳健发展，自营风格坚持非方向性。1）投行业务：17 年投行净收入30.4 亿元，同比-3%；17 年公司股权承销、债券承销、并购重组项目金额分别排名行业第5、7、1 位，尤其是华泰联合的并购重组业务，维持了优势地位。2）资管业务：2017 年实现资管净收入23 亿元，同比+122%。2017年四季度公司资管月均管理规模7886 亿元，主动管理月均规模2402 亿元，分别排名行业第二、四名。同时，华泰资管公募基金业务发行成立了天天金货币ETF、零钱宝、红利低波等3 支公募产品，管理规模达到52 元。3）自营业务：17 年公司“投资收益+公允价值变动损益”达到85.68 亿元，扣除23 亿的江苏银行调整后，同比+41.5%。权益投资坚持绝对收益的理念，并着力发展FICC 业务、场外业务等领域。近年来，随着公募、资管等专业机构投资者不断发展壮大，机构业务的发展空间有望得到进一步广阔发展。
    财务预测与投资建议
    我们预测18-20 年公司BVPS 分别为12.76/13.33/13.85（原预测18-19 年12.97/13.79），我们采用历史PB 法进行估值，给予18 年1.77X 的PB，对应目标价为22.59（原目标价20.83），维持增持评级。
    风险提示
    系统性风险对非银金融企业估值的压制；部分业绩假设存在不确定性