在IFRS9 执行背景下，公司将江苏银行股权从财务投资转为战略投资，会计核算方法由可供出售金融资产调整为权益法核算的长期股权投资，此项会计变更导致净利润增加约21 亿元（历史浮盈兑现），若剔除此因素，华泰正常经营净利润约71.77 亿元，同比增加14.45%，调整后EPS 为1.0 元，ROE 为8.22%.
    为避免增发推迟，延缓利润分配
    目前公司正在推进非公开发行A 股股票。根据监管规定，如果公司实施2017 年度利润分配，则在完成利润分配前，公司均不能发行，不利于公司非公开发行相关工作的推进，甚至需要重新履行非公开发行相关的内外部程序。为避免利润分配方案表决导致增发推迟，公司暂不进行利润分配，将在非公开发行后实施利润分配。2015 年和2016 年公司分红比例分别为33.48%和57.11%。
    传统经纪业务份额小幅下降，佣金率企稳
    2017 年公司主动放弃冲量且不创造利润的基金交易，从股票交易来看，2017 年市占率7.53%，较2016 年的7.85%小幅下降。2017 年全年公司经纪业务佣金率0.0197%，同比降幅仅2.3%，同期行业净佣金率为0.0358%，同比降幅11.4%。当前公司新开户与存量佣金率接近，佣金率先于行业见底。2017 年“涨乐财富通”移动终端开户110.58 万户，占比公司全部开户数的98.49%，公司85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。
    财富管理业务模式已显端倪
    2017 年，华泰保持了股基交易量市占率第一的领先优势，拥有超过1,200 万的客户，超过2.7 万亿元的客户资产、超过600 万的“涨乐财富通”月度活跃用户规模。公司正着力打造以“涨乐财富通”为平台的零售业务体系和以投资顾问为核心的财富管理体系，在此过程中，AssetMark 业务经验可以为公司提供全新的B2B2C 的业务运作体系，具有差异化特色的财富管理业务模式已显端倪。
    AssetMark 平台托管资产、投顾数量和终端账户稳步增长
    2017 年末，AssetMark 平台AUM 达到424 亿美元，较2016 年末增长约31%；
    AssetMark 平台总计服务超过7,100 名独立投资顾问，较2016 年底增长约4%；AssetMark平台服务达19.6 万个终端账户，较2016 年底增长约21%，覆盖了美国超过11.35 万户家庭。2017 年，超过900 名独立投资顾问与AssetMark 新签订合作协议，实现史上最好成绩。
    引入战略股东，实现市场化机制，将已有优势固化下来
    金融公司的核心竞争力是人才，吸引人才的核心是愿景和激励。公司计划非公开发行不超过10.89 亿股，融资额不超过255 亿元。3 月20 日公司收到证监会核准批文，有效期6个月。此次发行旨在引进战略股东，实现资源优势互补，不仅有利于业务发展，而且有望通过建立市场化运营机制，吸引优秀人才，以保证持续领先的竞争优势
    风险提示：股票市场大跌，佣金率下跌超预期，财富管理转型低于预期
    财富管理战略逐步落地，维持A/H 股“增持”评级
    华泰证券财富管理转型战略清晰、组织架构梳理到位、互联网技术应用领先，拥有涨乐财富通和AssetMark 两大技术平台。下一步需要通过机制来广泛招募人才、组件团队、吸引机构客户、积淀业务、树立品牌。假设以当前20 交易日均价发行，我们预计2018/19 年BVPS为13.87/15.03 元/股，当前股价隐含2018/19 年A股PB为1.20/1.11 倍，H股PB为0.92/0.84倍，维持A/H 股“增持”评级。