收入：客户基础扎实，优势业务地位稳固
    1）经纪：份额稳居行业首位，佣金率走势趋稳。2017 年公司实现经纪业务净收入42.1 亿元，同比下降22%，归于两市累计日均成交金额下滑影响。据wind 数据，截至报告期末，公司股基交易份额7.86%，连续4 年保持行业第一；公司折股佣金率万2.1，同比下滑19.9%，环比持平。
    2）资管：收入同比增长1.2 倍，主动管理业务规模居于行业前列。2017 年公司实现资管业务收益23.1 亿元，同比增长121.6%，归于投资收益率提升影响。据基金业协会统计，公司主动管理资产月均规模2,401.9 亿元，行业排名第四，截至2017 年末资管规模9177.5 亿元，同比增长3.9%。
    3）资本中介：信用业务规模持续增长，募资有助于降低资金成本。2017 年公司实现利息净收入36.0 亿元，同比增长3.3%，主要为两融及股票质押回购业务规模增长影响。截至2017 年末，公司股票质押式回购待购回余额同比增长28.1%至484.1 亿元，两融余额同比增长3.9%至588.1 亿元。公司定增申请已获得证监会批文，拟通过非公开发行募集资金不超过255 亿元，募资有望助力公司进一步优化业务结构、提升市场竞争力。
    4）自营：收入同比增长64.7%，归于股权核算方法变更影响。2017 年公司实现自营业务收益105.4 亿元（包括可供出售金融资产浮盈浮亏），同比增长64.7%，归于2017 年公司对江苏银行股权投资会计核算办法变更影响。截至报告期末，公司自营资产1380.3 亿元，较年初增长6%。
    投资建议：前瞻布局财富管理，拟募资提升资本实力
    公司层面：1）公司积极推进投顾队伍建设，据年报披露，截至2017 年末，母公司从业人员中投资顾问占比25.4%，行业排名第一；2）持续优化完善移动终端“涨乐财富通”，涨乐财付通已成为获客及资产归集的核心载体；3）截至报告期末，AssetMark 平台管理的资产总规模同比增长31%至424亿美元，成功收购AssetMark 有助于公司拓展业务平台、强化技术优势。整体而言，公司客户基础扎实，募资计划有助于公司提升资本实力，前瞻布局财富管理，考虑核算方法变更影响，预计2018-19 年每股净利润1.02、1.24 元，18 年末BVPS 为13.25 元，对应2018-19 年PE 为17、14 倍，18 年末PB 为1.27 倍。目前估值水平临近历史底部，维持“买入”评级。
    风险提示：监管环境持续收紧；金融去杠杆力度加大，市场流动性趋紧，成交金额进一步下滑等