2017 年四季度单季实现收入63.81 亿，同比下降1.22%，归母净利润2.9 亿，增长16%，扣非净利润2.6 亿。公司收入端增速下滑主要系浙江省自2017.11 月开始正式实施两票制，调拨业务在4 季度集中流失，影响收入约10 亿元， 2018 年开始，两票制影响基本消除，公司将重点开展纯销业务及产品的总代理总经销业务，扩大在浙江省内医药商业占有率。
    受益新版医保目录调整，核心品种在高基数下保持高速增长态势。公司工业板块核心资产中美华东2017 年实现收入66 亿元，净利润13 亿元，同比增长约22%。公司核心品种阿卡波糖在2017 新版医保目录中由乙类调为甲类，17 年全年预计增速超30%，收入规模突破20 亿元；百令胶囊2017 版医保目录百令从肿瘤辅助用药类改为气血双补剂，我们预计未来3 年百令胶囊仍有望维持15%左右的增速成长为销售规模达40~50 亿的超级重磅品种；免疫抑制剂产品线新版医保目录解除适应症限制，预计17 年增速约25%；公司二三线品种丰富，产品梯队完善，新获批品种达托霉素、吲哚布芬等均为首次纳入医保品种，众多潜力品种有望持续推进企业收入业绩稳健快速增长
    公司加大研发投入，在研品种储备丰富，坚定创新转型。2017 年公司研发投入4.6 亿，同比增长75%，占工业收入达6.9%，预计2018 年研发投入将达到6 亿元，公司采用“自主研发+委托开发+合作引进”的方式加速创新药研发布局，在肿瘤、糖尿病等领域储备多个创新药及重磅仿制药，尤其在糖尿病领域，已形成热门靶点全面及领先布局， DPP-4 类一类新药HD118 已获批临床，利拉鲁肽已启动一期临床试验，目前进展顺利。同时，中美华东和九源基因联合组建的蛋白质药物实验室，布局大分子药物研发领域，公司在研产品线将不断步入收获期，肿瘤、超抗、心血管等产品线逐步完善，叠加现有糖尿病、免疫制剂等专科领域，形成八大产品集群，为公司业绩长期稳健增长提供强有力保障。
    公司创新药价值逐渐显现，估值有望进一步提升。公司工业板块产品梯队完善，受益于新版医保目录调整，业绩增长稳健；商业深耕浙江市场，随着两票制的实施，在浙江省内集中度有望加速提升。公司通过自主研发及合作引进相结合的方式积极由仿制药向创新药转型，目前已在糖尿病、肿瘤等领域布局多个重磅品种。考虑公司加大研发投入，我们调整公司2018/19 年EPS 预测至2.29/2.82 元（原2.32/2.81 元），新增2020 年EPS 预测3.52元，同比增长 24.9% /23.5%/24.8%，对应市盈率分别为28/22/18 倍，维持买入评级。
    风险提示：核心品种降价风险；产品研发进度不及预期