公司营收同增17.5%，超额完成全年目标。单季度看，Q4 营收同增12.8%，增速较Q3 环比下滑，或因：1）2018 年春节较晚，经销商节前补库或延后至1 月；2）北方因环保趋严，Q4 施工受到限制。2017 年公司在市政工程、燃气领域有所突破，PE管收入增长23.8%。随着公司对工程业务不断进行调整，后续有望持续放量。分区域看，华东仍是基石，华北、华中增长较快，营收分别增长23.2%、46.3%，西部随着生产基地投产，也有望成为新的快速增长点。
    无惧原料涨价，盈利稳步提升。2017 年原料价格上涨，但毛利率却小幅提升至46.7%，一是公司成本传导能力较强，提高销售均价；二是公司对原材料择时采购。分产品看，PPR 管毛利率保持平稳、PVC 及PE管毛利率上涨5.1、0.6 个pct。最终全年净利率21%，提升0.8 个pct。
    经营质量优异，现金牛高分红。2017 年公司业绩8.2 亿，经营性净现金流9.4 亿，经营性净现金流持续大于归母净利润。货币资金看，2017年大幅增加4.2 亿至14.3 亿。此外公司一直坚持高分红政策，2017 年拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税），估算分红率约74%。
    品类扩张加速，渠道资源变现。主业以外，公司积极拓展业务范围，涉足家装防水行业：1）防水与家装水管业务模式相似，公司可将PPR 水管成功经验复制到家装防水；2）家装防水涂料与PPR 水管原有渠道具有协同性，公司拥有2 万余家零售网点，是发展家装防水的重要基础。
    低估值白马，继续重点推荐。公司2018 年收入目标为同增20%，高于2017 年规划，且2015 年以来实际完成额均大于年初计划。预计2018年公司仍将继续推进“零售与工程双轮驱动”战略。分拆看，中高端定位的零售业务具备净利率持续提升的属性，工程业务虽毛利率不高，但费用率较低。预计公司2018-2020 年EPS 为1.01/1.24/1.50 元，对应PE 估值20/16/14 倍，维持买入评级。
    风险提示：1. 房地产竣工增速大幅下滑；
              2. 防水业务拓展不达预期。