此外，公司不断探索直营大店模式，在全国拥有177家直营大店（含 152家晨光生活馆和 25家九木杂物社）。渠道的竞争优势为公司销量保驾护航，2017 年书写工具/学生文具销量分别约 4.92/4.39 亿支，同比去年分别+4.56%/10.22%。销量的快速增长推动书写工具/学生文具收入同比+8.56%/18.87%。  
    新业务蓬勃发展，奠定公司未来成长基础。科力普：2017 年科力普实现收入约 12.55 亿元，同比增长 143%；办公文具实现销量约 12.14 亿支，同比增长 52.04%。老客户方面，公司再次入围上海、深圳等市政府采购项目；新客户方面，中标中国石化、南方电网、耐克、万科物业等多领域企业项目，并成功入围 2017-2019 年度国家电网全国办公用品集采项目。晨光科技：2017 年实现收入约 1.85 亿元，同比增长 135%。线上渠道已经实现了淘系、京东等授权店铺 1000+家。产品方面亦通过众筹/跨界合作的新销售模式推出了梵高 x 鹿晗愿望季台历笔记本等网红产品，在提升客单价方面成效显著。  
    新品带动单价，盈利能力稳定。2017 年以来上游原材料价格持续上涨，导致毛利率同比下降0.7pct至 25.7%，但公司产品单价的提升缓解了部分原材料压力。报告期，公司合计开发新品超过 2000 款，在产品深度和广度两方面取得了大量成果，产品升级带动产品单价稳步提升，报告期书写工具/办公文具/学生文具产品单价较上一财年分别提升了 3.8%/ 20.1%/ 7.9%至0.88/2.33/0.44元/支。随着公司产品继续升级、品类不断扩张，单价提升空间将进一步打开，一方面可以更好的抵御原材料波动带来的风险，同时也能通过提升产品的附加值撷取更高的盈利能力。 
    管理运营能力稳步提升，看好公司长期发展。公司销售费用率较上一财年小幅提升 0.29pct 至8.97%，一方面由于晨光科技直营业务在运费、业务宣传费等方面的提升，另一方面是公司整体持续加码品牌投入所致。公司管理运营能力较强，在高速扩张的同时，管理费用同比去年减少了0.4pct至 6.03%。由于科力普占比持续提升，公司资产减值损失相比去年同期增加了 128.57%，录得 0.32亿元。综合来看，报告期公司净利润率有为 9.87%，较去年小幅下降 0.45pct，属于正常的波动范围。 
    我们看好公司在精品文创业务的发展对传统校园文具产品附加值的提升；同时，伴随科力普业务的放量，规模效应将进一步推升对公业务的盈利能力。作为文具行业的龙头，公司对自身核心产品力的雕琢以及产品品类的扩张，使其发展战略布局充分享受消费者需求升级、企业采购提效两大趋势带来的红利未来三年将进入成长的甜蜜期。我们对公司的长期发展前景持乐观预期，并调整公司盈利预测，预计公司 18-20年 EPS分别为 0.90、 1.18、 1.59元/股，对应 PE 31.1x、 23.6x、17.5x（根据 3月 26日收盘价） 。 
    风险提示：文具行业竞争加剧；上游原材料价格波动风险；中美贸易战加剧