评论：
    造价业务云化推进顺利，2018 年增加5 个试点省份。从2017 年起，公司工程计价产品在6 个试点地区从产品销售费转为收取服务费，服务费用按季度确认收入，部分计入预收款项。受此影响，公司的工程造价类业务收入同比增长约11%，增速放缓。试点地区计价业务用户转化率平均达到 80%，用户续费率约 85%；云转型相关的合同金额为 1.75 亿元，本年度确认收入 0.45 亿元，计入预收款项 1.3 亿元。若将2017 年取得的和云计价相关的预收款项扣除所得税后（公司历史所得税率约10%）按净利润加回，公司2017 年实现净利润为同比增长将远高于账面情况。预计公司在2018 年将增加5 个试点地区并推出云算量产品。
    工程施工业务继续保持较高增长，其中BIM 业务翻倍增长。公司业务从工程的造价环节延伸至施工过程，推进科技信息化手段与施工过程中各技术环节的结合。2017年公司施工阶段收入5.58 亿元，同比增长约61%。其中BIM 建造业务收入突破1亿元，连续两年同比增长超100%。预期随着施工各方对BIM 的应用增加，BIM 占施工收入的比例将逐渐提升。3 月住建部印发《住房和城乡建设部工程质量安全监管司2017 年工作要点》，其中强化施工单位首责，全面落实质量终生责任制，强化事故追究，进一步推动BIM 等建筑业信息化技术发展。严监管有助于施工单位使用信息化手段来跟踪记录施工过程和保障施工安全。
    费用控制得当，研发投入增加。公司销售费用率和管理费用率分别为28.94%和47.33%，销售费用率同比下降3.91 个百分点。公司产品研发配置产品经理、研发经理、架构师“三驾马车”，全面构建研发人才培养体系，研发人员同比增长18.45%，研发投入6.59 亿元，同比增长32%，研发占收入比进一步上升至28.18%。
    公司逐步转变为SaaS 服务公司，短期将使业绩承压，中长期更具价值。公司正有计划地将用户向云上迁移，造价业务的商业模式正从一次性软件收费转变为每年收取服务费的形式。我们判断虽然转型期公司表观业绩承压，但转型结束后带来的亮点如下：（1）云化后的造价业务需求与建筑存量市场联系更紧密，受房地产新增建设的周期影响减弱；（2）云化有望帮助公司提升每年活跃客户基数；（3）通过向客户提供各类增值服务获得更高的用户生命周期价值。通过与海外成功的云服务公司对比，我们认为2020 年底80%的传统用户转为年费用户后，公司造价业务有望每年稳定贡献26.7 亿云化收入，对应2020 年267 亿市值。
    风险因素。建筑业进入下行周期；云化转化率和续费率低于预期；工程造价政策推进不及预期；新业务市场竞争加剧等风险。
    盈利预测及估值。我们持续看好公司造价业务云化带来的增值服务空间，以及BIM业务的加速推进，维持2018/2019 年EPS 预测0.52/0.68 元，新增2020 年EPS预测0.92 元，对应PE 为50/38/28X，目标价为27.13 元。维持“增持”评级。