2016 年全国建筑业总产值达19.35 万亿元，居全国第一。然而近年来建筑业总产值增速下滑至个位数，产值利润率从2009 年起维持在3.6%。麦肯锡2015 年的报告统计建筑业信息化程度为倒数第二，据估计我国建筑业信息化率不足总产值的0.03%，约57 亿。国际平均水约为 0.3%，理论上建筑信息化空间应超过500 亿，潜在空间巨大。公司以云计算、大数据等信息技术助力建筑产业向数字化、在线化、智能化升级，解决方案从工程造价延伸至工程施工、工程信息、供应链金融等以满足数字建筑全方位需求。
    公司特点：公司是稀缺优质产品型企业，我国工程造价软件龙头。公司以工程造价软件起家，2017 年收入规模为14 亿，占收入比例约60%。工程造价软件是计算工程量、价、费、税不可缺少的专业工具，贯穿工程建设始终，大幅提升计算准确度和效率。公司一直以产品赢得市场青睐，目前为超过17 万企业、60 万工程造价人员提供专业化的工具软件，其工程造价软件的市占率超过60%。基于软件产品的可复制效应，公司的毛利率、净利率常年维持在90%和20%以上，ROE 和资金周转率也远高于计算机行业平均值。专业工具软件的复杂性和产品获得的高市占率侧面验证了公司的研发实力和销售渠道优势。
    传统业务看点：造价软件转为SaaS 服务，短期将使业绩承压，中长期更具价值。公司正有计划地将用户向云上迁移，造价业务的商业模式正从一次性软件收费转变为每年收取服务费的形式。我们判断虽然转型期公司表观业绩承压，但转型结束后带来的亮点如下：（1）云化后的造价业务需求与建筑存量市场联系更紧密，受房地产新增建设的周期影响减弱；（2）云化有望帮助公司提升每年活跃客户基数；（3）通过向客户提供各类增值服务获得更高的用户生命周期价值。通过与海外成功的云服务公司对比，我们认为2020 年底80%的传统用户转为年费用户后，公司造价业务有望每年稳定贡献26.7 亿云化收入，对应2020 年267 亿市值。
    新业务看点：工程施工阶段信息化有望保持高增长，产业平台价值将逐年释放。一方面，公司在项目管理、岗位应用尤其是BIM 的施工应用等细分领域进行了重点布局，有望通过提升渗透率保持至少50%增长。另一方面，公司以云服务作为流量入口，通过打造建筑产业平台提供产业大数据、产业征信和产业金融等增值服务。
    风险因素：建筑业进入下行周期；云化转化率和续费率低于预期；工程造价政策推进不及预期；新业务市场竞争加剧等风险。
    盈利预测、估值及投资评级。公司将继续有节奏推进转云计划，2018 年试点地区增加至11 个，并开始云计量产品推广，2019 年预计将借助18 清单政策带来的版本更新契机加快转云速度。在施工业务方面，2018 年BIM 国家标准出台，在政策推动下的BIM 市场需求有望加速。维持2018-2019 年EPS 预测为0.52/0.68 元，对应PE47/36 倍。使用分部估值法，2018 年预计目标市值为304 亿元，目标价为27.13 元。维持“增持”评级。