受自然灾害影响，期内非经常性损失较往年有所增加（向政府捐赠1000 万+非流动资产损毁2869 万+地震损失约831 万），扣非后净利11.07 亿元/+24.77%，保持快增。
    评论：
    杭州宋城实现营收8.42 亿/+22.4%。景区在内容端创新以及营销活动拉动下实现快速增长，陆续策划推出“我回大宋”穿越活动、泼水清凉活动及研学游学等定制团队等，活动开展71 天接待游客270 万人次，景区团散比不断优化，散客量同比增34%。杭州乐园及烂苹果乐园年初整改完成后体验度大幅升级，经营业绩反弹明显。
    异地项目总体稳健。2017 年海南旅游市场整体回暖，三亚市旅游接待人次同增10.2%。面对当地市场综合整治后良好的环境，三亚公司积极开拓市场营销渠道，充分利用影视、现场娱乐以及新媒体渠道，以线下配合线上的模式，开展景区宣传推广，全年净利同比增10.2%，并未受海南打击旅游演艺市场低价团和旅行社高额返利影响。丽江项目在克服当地旅游综合整治带来的区域旅游总量减少后，收入仍实现小幅回升（+2.1%），业绩基本持平。九寨项目受地震影响当期业绩下滑62.1%，影响虽不可避免但对整体业绩影响较小（仅占2.4%）。
    数字娱乐方面：2017 年直播行业高压政策及监管使部分中小平台淡出市场，六间房作为行业寡头迎来了用户的吸收和回流。2017 年实现营收12.4 亿/+13.6%，净利2.89 亿/+23.1%，符合预期。签约主播人数超过 29 万/+32%；注册用户超过 5920 万/+18.4%；月活用户 5621万/+41%（其中PC 端 4512 万，移动端1109 万）；由于用户基数扩大，月人均 ARPU 值略微下降至 674 元（VS 16 年681 元）。灵动时空产品常居手游付费榜前列，单项目总流水超9000 万元。
    轻重项目并行，账上大额预收款有望支撑业绩。公司原有景区业务继续保持稳健增长，阳朔项目预计今年三季度开业，张家界、西安千古情项目有序推进，预计2019年年中推出。公司首个轻资产项目宁乡·炭河千古情大获成功，截至2017年底演出场次近500场，游客量超200万人次，收入确认约1.25亿元。年内岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情相继签约，轻资产业务商业模式的复制逻辑及可持续性得到验证。目前轻资产项目累计订单超10亿元，截至2017年底预收款共计5.31亿元（其中策划、设计和节目制作费4.75亿元）。轻资产业务利润率高、可持续性强，收入逐步确认后业绩释放可期。
    风险提示
    自然灾害影响；新项目及轻资产业务拓展不及预期；互联网演艺板块政策性风险。
    盈利预测及投资建议
    公司传统"千古情"业务受益中国整体旅游市场增长将保持稳健增势，未来3-4年内料将会有持续的轻资产+自有投资落地（每年开业2-3个），开启新一轮快速发展周期。因2018年新项目推迟开业影响当期业绩贡献，下调2018-2020年EPS预测至0.91/1.08/1.29元（原2018/2019年EPS预测0.97/1.15元）。当前价格（19.8元）对应2018年动态PE 22X，原有景区业务约25X，估值合理。六个宋城战略驱动外延扩张，国内旅游演艺IP龙头优势稳固，轻资产订单收入确认带动业绩提速（预计3年净利复合增速20.8%），当前位置配置价值显著，维持"买入"评级。