公司当前正处于全国扩张的加速期，全国市场全面加速开拓。我们预测18-20 年EPS1.31、1.63 和2.08 元，增长20%、24%和28%，考虑公司成长空间，给予19 年30 倍PE，目标价50元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    收入保持高速增长，业绩逐季改善，分红率达73%。公司17 年收入40.8 亿元，规模净利5.1 亿元，分别同比增长23.4%和17.8%，其中17Q4 单季收入11.2 亿元，增长21.1%，业绩1.6 亿元，大幅增长41.2%，17 年各季度业绩增速逐季改善。公司17 年毛利率38.7%，同比显著提升2.9pct，一方面与公司17 年7 月提价以及产品结构升级带动相关，另一方面公司产品销售返货率降低，经营质量进一步改善。费用端方面，全年销售费用率18.4%，同比提升0.28pct，管理费用率1.8%，提升0.63pct，净利率提升1.92pct 至13.8%。公司拟向全体股东每10 股派息8 元，分红率达到73%。
    分地区市场分析：成熟市场持续深耕，新拓华南市场有望扭亏。公司17 年东北和华北成熟市场收入分别达到19.8 亿元和9.0 亿元，分别增长19.0%和25.4%，通过渠道下沉和深耕仍保持快速增长；新开拓市场中，华南市场17年收入1.6 亿元，亏损3359 万元，但随着规模效应的逐步显现，当前亏损已经逐季收窄，公司18 年引入经销商开发市场，精细化管理程度有望提升，盈利能力将逐步释放；华中市场仍在开发初期，17 年收入仅1584 万元，仍需等待武汉产能19 年投产；华东市场17 年收入7.7 亿元，增长25.3%，西南市场17 年收入5.1 亿元，增长17.9%，随着重庆产能去年10 月投产，西南市场增速有望加速。
    全国布局加速，产能逐步投放。公司当前仍处于产能规划及扩张期，从区域性向全国性的短保烘焙龙头加速扩张，西南重庆产能已于去年投产，截止去年底，公司已在全国16 个区域成立生产基地。桃李天津产能也于本月投产，另外武汉产能、山东产能、江苏产能，以及总部系列产品生产基地项目将于未来数年持续投放，将支撑公司未来持续稳定高速成长，进而逐步进入业绩收获期。
    投资建议：收入稳健增长，成长路径清晰，目标价50 元，维持“审慎推荐-A”评级。公司作为快速发展的烘焙行业龙头，具备千亿市场规模潜力，成长路径清晰，当前处于全国市场全面开拓期，新市场投入节奏下，季度业绩增速或有波动，收入增速更能显现公司真实发展潜力。我们预测18-20 年EPS1.31、1.63 和2.08 元，增长20%、24%和28%，考虑公司成长空间，给予19 年30 倍PE，目标价50 元，暂维持“审慎推荐-A”评级。
    风险提示：新市场开拓不及预期、零售业态长期发生转变带来的竞争加剧