主要板块集装箱/车辆/能化收入分别为250 亿元/195 亿元/118 亿元，同比增速分别为+126%/+33%/+27%。海工业务17 年收入下滑42%，导致亏损约10 亿元。公司17 年毛利率为18.4%，净利率为3.3%，上一轮营收高点14 年/11 年相比，尚有改善空间（14 年/11 年净利率分别为3.5%/5.8%）；
    贸易摩擦不改集装箱复苏趋势。17 年公司干货箱销售131 万TEU，同比增长123%，距离上一轮高点2011 年的141 万TEU 尚有7%的空间。尽管近期中美贸易摩擦加剧，但是作为全球集装箱龙头，公司集装箱市占率基本在50%以上，我们认为从交付周期和堆场布局来看，公司集装箱业务的替代壁垒较高，贸易摩擦影响有限。同时，根据Drewry 的最新预测（3 月），18 年集装箱贸易量增长将达到3.3%，高于其1 月对集装箱运力增长的预测；
    LNG 需求旺盛，安瑞科18 年有望重返荣耀。中集安瑞科17 年实现收入107 亿元，同比增长34%，其中能源装备（主要为LNG 储运装备）收入50 亿元，同比增长53%。尽管安瑞科营收已经超过13 年，但其毛利率水平较13 年的20.3%尚有空间（17 年毛利率为16.8%，其中能源装备毛利率仅为13.9%，而13 年能源装备毛利率为21.5%）。由于“煤改气”和天然气冬季调峰需求的刺激，我们看好LNG 行业18 年的需求释放。考虑到SOE 的潜在利润贡献，我们认为中集安瑞科18 年净利率有望向13 年的9.7%靠拢，重返荣耀；
    目标价20.90 元，维持买入评级。我们认为18 年公司集装箱业务维持稳健、能化业务释放弹性、车辆业务平稳增长，预计公司18-20 年归母净利润为28.35 亿元、35.58 亿元、43.86 亿元。考虑到公司能化业务进入景气周期释放向上弹性，我们给予公司18 年22 倍PE 估值，目标价20.90 元，维持买入评级；
    风险提示。箱价上涨，土地工转商放缓，海工风险。