业绩基本符合预期。
    销售影响可控，经营积极进取。2017 年，公司实现销售金额235.7 亿元，同比下降14.7%；销售面积105.3 万平米，同比下降25.6%。公司销售下滑主要原因是其重点布局的北京、上海等重点城市市场受调控影响较大。为了应对市场变化对公司经营造成的冲击，公司进一步完善区域布局，新进入武汉、成都、苏州、佛山、廊坊等地，并与石家庄新华区、武汉市青山区、遵化市等地政府签订合作框架协议。公司拿地比较积极，年内新增18 个项目，权益投资额超过247 亿元，其中不乏位于通州核心区的武夷花园等优质项目。公司在2018 年将加大投资力度，权益投资额计划达到280亿元。总体来看，我们认为公司未来可销售资源有望保持稳健增长。
    增持优质物业，提高资产管理能力。2017 年，公司分别实现物业出租和物业经营收入15.60 和6.44 亿元，同比增长24.80%和0.23%。公司在北京等核心城市持有出租物业101.75 万平米，经营物业19.50 万平米。期内自持业务息税前利润11.7 亿元，同比增长20%，息税前利润率创下新高。公司持续优化自持物业结构，未来租金和经营收入有望实现稳健增长。此外，公司凭借优质的资产组合和长期的物业资产管理经验，于报告期内成功发行金融街中心CMBS，规模66.5 亿元，优先级收益率达到5.12%。随着中国式REITs 渐行渐近，我们认为公司有望持续在商办物业市场发展的进程中受益。
    融资渠道通畅，股息率具备吸引力。由于公司在报告期内经营较为进取，年末净负债率提升31.6 个百分点至151.5%，依然位于合理区间。公司融资渠道通畅，于报告期内发行30 亿元中票和66.5 亿元金融街中心CMBS。此外，公司分红慷慨，2017 年每股股利0.30 元，股息率具备一定的吸引力。
    风险提示。公司布局重点城市商品房销售下滑的风险。公司所在区域面临限价导致公司可能存在盈利风险。
    盈利预测及估值。公司房地产销售受所布局城市市场环境影响有所放缓，预收账款同比下降。我们小幅下调2018/19/20 年EPS 预测至1.12/1.24/1.41 元（原18/19 年预测为1.27/1.30 元）。维持NAV23.96 元/股，我们给予公司2018 年12 倍PE，给予公司13.44 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。