公司2017年收入和业绩增长符合预期。随着经销商优化及多渠道布局推进，衣柜将保持稳步增长；橱柜与木门将于2018年先后推向市场，产品结构不断完善。考虑渠道优化效果的逐步体现，下调2018~2020年EPS至1.49(-0.06)/1.96(-0.17)/2.57元，参考可比公司给予2018年31倍PE，维持目标价46.47元，增持评级。 
    业绩和收入增长符合市场预期。公司2017年实现营收18.63亿元，同增30.02%；净利润3.48亿元，同增37.95%；扣非净利润3.22亿元，同增33.51%，符合市场预期。收入增长来自于客单值及订单数量提升，整体衣柜营收17.93亿元，同增28.16%；成品配套营收3806.8万元，同增121.75%。 
    经销商优化效果逐步体现，多渠道布局将加速推进。A类经销渠道调整已经接近尾声，预计2018年磨合完毕后进入快速成长期，从调整效果看，经销商盈利情况持续改善，存续时间超过1年的门店同店增长超过20%。2017年净增加门店超过250个，预计未来将加速门店布局和店面翻新，实现原有城市的加密和新进入城市的市场开拓。此外，公司将继续开拓工程业务、家装渠道、社区零售等渠道作为经销延伸，多渠道布局加速推进。 
    橱柜与木门延伸逐步落地，产品结构不断完善。橱柜将作为前端引流入口并在终端渠道打造橱衣综合店模式，木门将与橱柜衣柜共享同一供应链体系，前端将独立招商与建店，充分分享木门行业的发展红利。预计公司橱柜、木门产品将分别于2018年上半年、下半年面市并逐步形成新增长点。 
    风险提示：房地产波动的影响，原材料价格波动对成本的影响