市场化激励实施最早，方式最全面的地产央企。公司在报告期内正式实施项目跟投制度，加上公司前期已经实施的员工持股和股权激励计划，由此建立起全面、立体的激励机制。跟投实践成为国企改革典范，得到国资委编写《国企改革探索与实践—中央企业子企业150 例》认可。我们认为，公司高度市场化的激励，是公司进入跨越式发展阶段的重要制度背景。
    公司盈利能力恢复，经营较为进取。2017 年，公司实现销售额1127.8 亿元，同比增长52.5%。随着一些高毛利的项目进入结算周期，公司的结算毛利率恢复到37.7%。2017 年公司实现新开工面积900.5 万平米，超过2017 年初计划达到17.7%，说明2018 年公司可销售资源十分充裕。公司2018 年计划新开工和竣工面积分别达到1066 和593 万平米，比2017 年实际水平增长了18.4%和30.8%。公司2018 年计划实现销售额1500 亿元，比2017 年实际情况增长33.0%，这都说明公司进取的经营态度。
    期待蛇口模式2018 年加快拓展。公司全年新增权益土地储备建筑面积594万平米，同比增长37.8%。最值得关注的，一方面是公司通过并购落地昆钢，南通中外运，及报告期后的杭州、武汉等项目；另一方面则是公司在武汉、苏州、深圳光明、北京通州等全国各地复制产业新城。公司多管齐下，努力控制拿地成本。展望2018 年，我们期待公司前海区与的土地盘活和开发方案取得实质性进展，片区价值得到较大提升；也期望公司拟购买的招商漳州项目进展顺利，从而实现蛇口模式的一次重要复制。
    杠杆率有提升，但资金成本仍然维持较低水平。2017 年，公司净负债率从2016 年底的19.2%上升到59.7%，达到行业中等水准。报告期公司的平均融资成本4.8%，相对于行业竞争对手优势十分明显。储架式长租公寓CMBS 等创新融资模式引领行业之先。
    风险提示：按揭贷款利率上升，销售失速的风险。
    盈利预测及估值。我们认为，公司在过去几年不仅受益于房价上涨和销售规模的扩大，更积累了关于港口，产业新城运营的丰富经验。公司的资金成本和拿地优势，在2018 年的市场环境中可以得到更好的发挥。我们上调公司盈利预测，预计2018/19/20 年EPS 分别为2.02/2.60/3.26 元/股（原预测18/19 年1.94/2.26 元/股），维持33.38 元/股的NAV 预测，维持28.35元/股的目标价，维持公司“买入”的投资评级。