评论：
    联营企业亏损压制利润释放，公司主业利润仍保持快速增长
    市场目前对于公司主业利润的计算，基本采用公司（扣非）归母净利润减去国药控股的归母收益。但事实上，公司仍有国药控股外的其他联营和合营企业，如复星凯特、天津药业、Ambrx、NatureSunshine、Amerigen等，因此合理的计算方式为公司（扣非）归母净利润-联营和合营企业的投资收益。
    因此，虽然2017年国控业绩保持了13.68%的较快增长，但对联营企业和合营企业的投资收益增速（包括国控）仅有+0.63%，主要由于其他联营和合营企业如复星凯特等仍在前期亏损阶段。若剔除参股企业的影响，公司2017年主业部分净利润、扣非归母净利润增速为21.20%、32.62%，保持了快速增长，而这一点并没有得到市场充分认知。
    预计非布司他、匹伐他汀接近翻倍增长，Gland2018年将显著增厚公司业绩
    公司制药工业板块实现收入131.95亿元，同比+28.26%，扣除GlandPharma等并购因素外实现收入22.35%，收入增长强劲。
    我们判断增长较快的品种包括：1）非布司他，预计实现4.5亿元左右销售额，同比增长接近100%；2）匹伐他汀，预计实现近1亿元销售额，同比增长接近100%；3）新复方芦荟胶囊，预计实现销售额1.6亿元，同比增长超过70%。
    公司已于2017年10月3日完成GlandPharma交割，在2018年全年并表下将显著增厚公司业绩。GlandPharma去年获批17个ANDA品种（29个规格），其中四季度获批5个ANDA，未来随着ANDA的持续上市有望保持20-30%的业绩增速。我们预计扣除无形资产摊销及财务费用后，2018年GlandPharma将增厚公司业绩1.5亿-2亿元。
    市场较为担心医保控费下奥德金的销售承压将会拖累公司业绩。我们认为一方面奥德金目前占公司利润比例小于10%，未来占比仍将继续下降，对于公司业绩的影响将逐步减小；另一方面奥德金2017年销售量已下降27.16%，对于公司业绩的冲击已经在年报中有所体现，未来边际影响将逐步减小。
    2018年是公司研发收获元年，预计未来5年每年将有10亿元重磅品种上市
    公司利妥昔单抗类似药已经进入第二十六批优先审评审批目录，我们判断将于2018Q3获批，成为国内首个按照生物类似药技术指导原则申报的药物。利妥昔单抗一旦上市，也将标志着公司单抗研发平台的成熟和研发收获期的来临。2017年利妥昔单抗国内规模为15亿-20亿元，渗透率约为20%，我们判断公司药物作为国内首仿，具有20亿元的市场空间。公司曲妥珠单抗、阿达木单抗、贝伐珠单抗类似药均已进入临床III期，有望在2019、2020、2020年前获批。此外，我们预计复星凯特的Yescarta将于2018年上半年申报临床。
    我们认为2018年是公司研发收获元年，自2018年起每年都有至少1个重磅产品上市，均为具有重大临床价值、销售潜力10亿元以上的大品种。随着重磅产品的陆续上市，公司发展将步入新篇章。
    医疗服务待并表床位数近 7000 张，达芬奇手术量保持高速增长
    公司医疗服务实现收入20.88亿元，同比+24.49%，剔除并购因素后同比+14.95%，目前公司核定床位3818张，预计随着在建医院的逐步完工并投入运营，2020年底公司床位数将突破10000张。
    公司医疗器械及医学诊断实现收入32.14亿元，同比+20.65%，剔除并购因素后同比+15.08%，其中达芬奇手术量2017年大陆及香港地区超过28000台，同比+46%；Sisram收入、净利润达8.94亿、0.72亿元，同比+15.85%、+37.17%，保持较快增长。
    研发、销售费用率增长较快，经营性现金流表现良好
    公司2017年财务、管理、销售费用率分别为2.99%、14.83%、31.24%，同比+0.25/-0.97/+5.92PCTs。财务费用率显著增加主要由于GlandPharma收购导致短期借款大幅增加；管理费用虽然小幅下降，但其中研发费用显著增加，2017年研发投入、研发费用达15.29亿、10.27亿元，同比+38.25%、+43.62%，显著高于同期收入增速，预计仍将排在A股医药板块前2名，持续的研发投入将为公司长期的发展奠定基础；销售费用率显著增加一方面由于两票制下低开转高开的影响，另一方面预计由于公司为了迎接利妥昔单抗类似药上市，已开始扩充肿瘤线销售团队。2017年公司研发和销售费用的显著增长压制了利润增长，但我们认为随着在研生物类似药逐步完成临床实验、肿瘤销售团队逐步搭建完成，公司研发及销售费用增速有望逐步平缓。
    公司经营性现金流25.80亿元，同比+22.28%，高于同期净利润增速，经营情况良好。
    风险因素
    药